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匯業證券策略師 岑智勇
雖然近期港股市況不穩，交投偏淡，但周內仍有三隻新股招股，分別是IMAX CHINA（1970）、維珍妮（2199）及天潔環境（1527）。若以集資額計，應以IMAX的18.507億元最高，惟公司在招股書中披露：「不會從全球發售中售股股東出售待售股份或因超額配售權獲行使而收取任何所得款項。」這意味着IMAX的龐大集資金額中，大部分都是控股股東售股，而且資金不會投放在上市公司的身上。若不計有關集資額，則IMAX CHINA的集資淨額實際為 4.731億元，而維珍妮（2199）及天潔環境（1527）的集資淨額則分別為16.092億元及4.175億元。
換言之，在近期的招股活動中，以維珍妮的集資淨額計最高。據招股書介紹，維珍妮是全球領先的貼身內衣公司，透過創新設計製造商（innovative design manufacturer）業務模式，為全球領先的品牌創新、設計與製造一系列的貼身內衣和功能性運動類產品。維珍妮在2014年的胸圍產量，更是「行內全球首屈一指」，但市場份額只約 1.0%；全球胸圍製造業首四位之參與者僅佔 3.5%市場份額，可見行業甚為分散，仍有不少發展空間。
事實上，在已上市公司中，不乏經營類似業務之公司，包括黛麗斯國際（0333）、安莉芳控股（1388）、都市麗人（2298）及超盈國際控股（2111）。以股東回報率（ROE）去計，以都市麗人的29.1%最高，其次為超盈國際的21.1%、之後是安莉芳及黛麗斯的11.8%及6.1%。以邊際利潤 （Profit Margin）去計，則以內衣物料供應商超盈國際最高，達13.3%；其他依次為都市麗人（10.6%）、安莉芳（7.89%）及黛麗斯（2.9%），她們都有銷售內衣產品。至於正在招股的維珍妮，其邊際利潤為8.1%，未算特別吸引。
維珍妮存貨周轉日數低
從現金周轉期（Cash Conversion Cycle）角度去看，黛麗斯國際、安莉芳控股、都市麗人及超盈國際控股的現金周轉期分別為91日、496日、65日及153日；維珍妮則為65日，表現與都市麗人相若。維珍妮的現金周轉期較快，原因之一是其存貨周轉日數 （平均存貨╱銷售成本×365日）較低，只為64日，較同業為低，反映集團產品的銷售不俗，存貨問題不大。同業黛麗斯國際、安莉芳控股、都市麗人及超盈國際的存貨周轉日數分別為70.4日、561日、78日及94日，表現甚為參差。
綜合而言，女性內衣板塊中以都市麗人的質素較佳，原因是其ROE及邊際利潤較高，但代價是其估值亦高，市賬率（PB）達5.8倍，市盈率（PE）亦達27.5倍，絕非便宜。至於招股中的維珍妮，以招股價上限6.38元計算，其PB為3.47倍，雖然低於都市麗人，但卻較其他同業為高，亦非便宜。然而，在同期三隻新股之中，維珍妮已是較值得留意的一隻。
（筆者為證監會持牌人，沒持有報告內所推介證券任何權益）
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