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國浩資本
創科實業（0669）的股價在最近三個月跑贏恒生指數34%。創科實業的表現在最近幾個月波動的市況下依然強勁，公司現在的股價只較其於九月初創下的52周高位低1%。本行認為公司股價出色的表現可歸功於：1）投資者視公司為可以受惠於正在穩定地改善的美國房屋數據的投資機會；2）投資者因創科實業的管理層往績甚佳而在市場充滿不確定性時將資金投入在像公司般較為優質的股票及3）美國是公司業務的主要市場，是美元強勢和人民幣貶值的受惠者。有鑒於公司的電動工具業務和地板護理業務的產品組合強勁（尤其是公司創新的無線產品），本行認為公司將繼續錄得較行業水平為高的銷售增長及贏取市場份額。
在銷售增長10.0%（以本地貨幣計算升14.4%）的帶動下，創科實業的中期盈利按年升16.5%至1.59億美元。毛利率延續着之前的升勢，連續第7個上半年度錄得升幅並因為公司優秀的產品組合和生?效率的改善而按年升0.6個百分點至35.6%。公司的淨利率因公司為了宣傳及推廣新產品（尤其是公司將於2015年下半年推出的地板護理產品）所增加的開支而只升0.5個百分點至7.3%，較本行預期的8.1%為低。公司的電子工具業務非常出色，其中銷售額按年升17%（佔公司總銷售額的79%），主要受惠於擁有較高毛利率的Milwaukee品牌產品繼續贏得更多的市場份額並錄得按年24%的銷售增長。
與此同時，公司地板護理業務的表現，則因為公司逐步退出低利潤率的OEM業務，及在歐洲的業務受到期內歐盟能源標籤指引的影響，所帶來額外的工程成本而稍微令人失望（銷售按年跌9.7%，佔公司總銷售額21%）。然而，本行相信這只是一次性的事件。我們相信地板護理業務的銷售在下半年隨着無線吸塵機的新產品推出而有所反彈。
受惠美房地產市場改善
由於美國房地產市場改善的趨勢，在強勁的新屋動工許可數據下應可繼續維持，本行繼續看好創科實業的前景。我們亦相信公司投放在產品創新的力度（從公司在最近幾年的技術突破和日漸擴大的產品系列可見）將在未來幾年繼續幫助公司去實現較同業為高的銷售增長。本行維持2015年的銷售增長及毛利率假設不變為9.5%及36.0%，主要是受產品組合持續優化推動，而經營利潤率預期將會大致持平於8%。按此估算2015年每股盈利將按年升23%至0.20美元。
與此同時，本行亦預計創科實業將因為地板護理業務的重組和人民幣貶值及商品價格下跌的效果，將會變得更為明顯，而在2016年錄得18%的盈利增長至4.3億美元（每股盈利為0.236美元），此盈利預測乃基於14%的銷售增長預期、36.5%的毛利率及8.5%的營業利潤率的假設作推算。公司現價只相當於16.2倍2016年市盈率，因應公司強勁的往績和優秀的產品創新看來估值並不昂貴。本行因而重申對創科實業的買入建議，而6個月目標價則根據19倍2016年市盈率推算而修訂至34.9元。公司主要的下行風險為較預期為低的美國經濟復甦和其地板護理重組失敗，市場共識目標價為32.84元。
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