|
國浩資本
華晨汽車(1114)的股價自本月至今累升19.2%，並分別於同期跑贏恒生指數及國企指數10.0%和7.4%。
本行認為，此輪升幅的主要原因在於整個汽車板塊，因為：1)投資者因為優於預期的行業數據(經銷商的庫存改善至? 1.5月的健康水平，9月份的乘用車銷售量增長由負轉正(按年升3.3%，按月升23.5%)；2)政府將小型車的購置稅大減50%而令投資者對整體板塊的表現恢復信心。然而，本行認為投資者高估了減少汽車購置稅對華晨汽車的影響。再加上轎車市場的競爭壓力日漸增大、公司的2016和2017年的新車型相較同業疲弱、及公司在最近幾年將會增添4個新車款作生?本地化，而產能的擴張亦會令產能利用率下降，本行對公司未來兩年的盈利前景持謹慎的態度。
本行亦對公司未來長線的盈利前景持謹慎的態度。第一，主要的豪華車生產商和本地同業都將在最近幾個季度於豪華車市場投入新的車型。北京汽車(1958)將在2015年第四季投入其GLA及GLK class，而普通軸距型的C-class及E-class將在2016年投入市場。相對而言，華晨寳馬在2015年第四季只有3系的翻新版推出，而在2016年則在第一季推出全新的2系旅行車及在第二季推出長軸距型的X1。為公司提供最主要的收入和盈利的5系(佔超過50%華晨寳馬的銷售量)的新車型則到2017年才會被投入市場。
因此，本行預計公司的收入和利潤率將在日漸增加的市場競爭(並可能因而流失市場份額)及由推出新車款所帶來的額外成本而受壓。再者，由於公司將在未來數年增添4個新車款作生?本地化(2系、長軸距型X1(2016)、全新1系、5系(2017)、X3(2018))及公司準備將其現有年均40萬輛的產能在2018年提升至70萬輛，華晨在未來數年將受到生產本地化的成本及產能過剩所帶來的壓力。
料今年盈利倒退30%
在計入上述因素後，本行預期寶馬合營公司的銷量將在2015年及2016年分別升8%及10%，略高於管理層所給予的指引。寶馬合營公司的淨利潤率預計在2015年及2016年分別回升至8.3%及9.1%。客貨車業務的營運表現將會持續不濟，本行估計在2015年及2016年將會錄得4.43億元人民幣及3.14億元人民幣的息稅前虧損。
本行預期公司2015年及2016年的盈利將分別為37.89億元人民幣及47.12億元人民幣，即盈利在2015年倒退30%後在2016年回升24%。公司現價相當於11.6倍2015年市盈率，本行認為其估值偏高。本行因此首次給予沽售建議，12個月目標價為8.10元(昨天收報10.32元)，相當於8.6倍2016年市盈率或較其過去3年的平均預期市盈率低1.5個標準差。(摘錄)
|
