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第一上海證券
敏華控股(1999)2016年財年上半年銷售收入同比升15.1%至36.8億元，由於第二季物料成本下降，導致毛利率同比上升1.1個百分點至37.0%。公司同期銷售費率上升，費用率較去年同比上升0.2個百分點至20.9%，股東應佔溢利同比上升10.4%至6.14億元，每股盈利同比上升8.1%至31.6仙，中期派息比率50.7%。由於政府補貼、結構性存款的下降，導致公司2016財年上半年的其他收入同比下降41.5%至0.99億元，如果除去該等一次性收益，則公司核心盈利同比上升21.0%。
北美增長19% 美市排第三
美國9月新屋開建量按月增長6.5%，經季調後的年化總數為121萬套，創八年來第二高水平。由於美國市場轉好以及敏華產品競爭力提升，公司在美國市佔率持續提升，目前已是美國排名第三的功能沙發生產廠商。2016財年上半年公司北美收入同比上升18.9%至20.9億元，歐洲及其他市場由於公司採用美元結算且未調價致使價格競爭力下降，致使歐洲及其他市場收入同比下降9.4%至4.1億元。
內地年增新店舖約200家
2016財年上半年中國總門店數新增137家至1,578家，未來預計每年仍將新增約200家門店。公司將提升中國銷售的支持力度，已聘請劉德華為新品牌形象代言人，並計劃投放電視廣告。「雙十一」公司當日線上收入同比增長140%至8,700萬元，未來計劃快速發展線上業務。
預計美國和中國內地業務將持續快速發展，歐洲業務逐漸恢復。由於原材料成本下降以及生產垂直一體化程度提升，預計毛利率仍有上升空間。2個附屬公司獲得高新技術企業評定將降低公司有效稅率。我們以2016財年17倍PE為公司估值，得出目標價11.1元，維持買入評級。
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