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■巴西雷亞爾兌美元今年來大跌近五成，對發行大量美元債務的企業來說勢必迎來苦日子。
美元弱勢期間，新興市場企業發行了大量美元債務，而營收卻以本幣計，在美國進入加息通道後，美元將進一步走強，此消彼長之下，新興市場企業勢必迎來苦日子。根據國際金融協會(IIF)的數據，今年以來新興市場金融和非金融企業債券以及主權債發行規模總計7,920億美元，美元走強或會構成「完美風暴」，令拋售資產或違約成為2016年一些新興市場企業的寫照。
過去十年發行大量美元債券
路透社引述DoubleLine Capital高級投資組合經理Bonnie Baha表示，過去十年間，新興市場企業發行了大量美元債券，但這些企業卻沒有以美元計的營收。「大量美元計債務加上營收中美元佔比較低，這種不均衡的配比模式將加大新興市場企業債務違約的可能性」。一些基金經理甚至認為，這種無法償付美元債務的情況有可能會引發下一次新興市場危機。
Deltec International Group首席投資長Atul Lele亦表示，隨着美國流動性成長持續放緩，這些尚未進行必要的結構改革、融資依靠美元資金流入的新興市場國家與企業，將無法繼續為自身籌資，遑論償還在金融危機後所累積的規模可觀的美元債務。有經理人透露，他們正在削減對那些在巴西、俄羅斯、土耳其和南非的商品能源領域有大量曝險的新興市場企業的配置。
美元走強 基金經理調整策略
以「金磚四國」中的巴西為例，截至8月，巴西購物商城運營商General Shopping的美元債務相當於未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)的7.1倍，在美銀美林追蹤的90家美元債務較高的企業中居首。該公司營收全部以巴西雷亞爾計算。根據湯森路透數據，雷亞爾兌美元今年迄今已下跌46.17%，而且預計在2016年將繼續走貶。有投資經理表示，考慮到雙赤字問題和政治風險，在過去一兩年中已對巴西投資作出了重大調整。「我們在那裡的投資是策略性的，或者說是基於深度價值的，但已經大幅減少」。
美料緩慢加息 相關風險可降
不過也有部分基金經理預計，很多有美元債務的新興市場公司並不會因為美聯儲未來升息而違約或接近違約。原因是「美聯儲將以更為緩慢的步伐升息，而且在2016年底之前不會將利率升至1%以上，因為他們清楚這樣做的後果」。此外，許多政府也在立法限制外部舉債，以此降低違約風險。巴西與俄羅斯調高利率以期減少資金外流，土耳其央行減少借入短期外資，印尼則出台新規，提高非金融企業發行外幣債券的難度。 ■記者 涂若奔
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