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國浩資本
在12月11日，中國遠洋運輸集團及中國海運集團聯合公佈旗下的資產重組計劃已獲國資委通過。是次資產重組計劃的重要內容主要有以下幾方面： 1) 中國遠洋(1919)將會出售旗下的乾散貨業務予中國遠洋集團，並從中海集運(2866)收購集裝箱經營業務，成為主力集裝箱運輸的公司；2) 中海集運在出售碼頭業務股權予中遠太平洋(1199)及集裝箱業務予中國遠洋後，將由集裝箱運輸公司轉型成為集裝箱船舶和集裝箱租賃公司，日後將打造成為航運金融服務平台；3) 中遠太平洋在出售其集裝箱租賃業務予中海集運及從中海集團及中海集運收購碼頭資產後，將會專注於碼頭相關業務；及4) 中海發展(1138)在出售乾散貨運輸業務予中國遠洋集團及從該集團收購大連遠洋後，將成為專注於油氣運輸的公司。
本行相信市場將會對中海發展在重組後轉型成為全球最大的純油氣運輸公司感到歡迎，尤其是公司能以56.9億元人民幣(相當於0.99倍市賬率的估值)的售價出售仍在虧損的乾散貨運輸業務予中國遠洋集團，本行認為作價十分理想。另外，公司亦將會以作價63.7億元人民幣（即1.33倍市賬率）收購大連遠洋100%的股權。
出售虧損業務作價理想
大連遠洋主營業務為油輪運輸及LNG運輸，擁有34艘船舶及644萬載重噸。根據公告披露，大連遠洋在2013年及2014年分別虧損9.45億元人民幣及4.04億元人民幣，但由於油品運輸市場在2015年非常強勢，大連遠洋在2015年首9個月轉虧為盈並錄得6.32億元人民幣的盈利。基於市場普遍認為油運行業的前景遠較乾散貨運輸的前景理想，本行認為中海發展是次業務轉型將會引發一次估值重估。
雖然乾散貨業務面臨虧損，但受益於運油業務的蓬勃，中海發展在今年首9個月盈利按年升710%至6.91億元人民幣(若撇除一次性事項則由去年首9個月的3,000萬元人民幣虧損改善至今年首9個月的8.39億元人民幣)。毛利率亦受惠於燃油成本低迷而由去年首9個月的11.2%提升至今年首9個月的19.3%。
國際運油公司現時的估值平均為1.02倍2015年市賬率。然而若假設公司的資產轉換已完成，中海發展的備考估值僅相當於0.78倍2015年9月底的市賬率，對比其同業有明顯折讓。另外根據本行的估算，假設公司資產重組已完成，其首9個月的備考盈利能達20億元人民幣，遠高於未重組前的6.91億元人民幣，而其備考股本回報率亦將由未重組前的低單位數水平升至重組後的低雙位數水平。基於油氣運輸業務的前景較佳及中海發展的盈利能力在重組後將有所提升，本行認為此次的轉型將會受股東接納，並觸發市場對公司的重新估值。本行因此重申買入評級，6個月目標價調整至7.4元，相當於1.0倍2015年市賬率。
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