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中銀香港高級經濟研究員 戴道華
自2010年檢討以來，美元、歐元、英鎊和日圓在SDR貨幣籃子當中分別佔41.9%、37.4%、11.3%和9.4%的比重。IMF的SDR初步評估報告中指，人民幣如作為第五個貨幣加入SDR，在貨幣籃子的佔比可能在14%左右；如取代一個現行SDR貨幣，其佔比約16%。IMF接納人民幣進入SDR成為第五個貨幣後，其比重為10.92%，低於原先估計的14%。
IMF修改了計算各個貨幣比重的方法。原有的計算方法把一個經濟體的出口和其貨幣被其他經濟體持有作為外匯儲備的金額相加而得，兩者的計算權重分別為67%和33%。中國是全球最大的商品出口國和第三大的商品和服務出口國，作為SDR的第五個貨幣其比重就可達14%。
改良後的計算方法是出口和金融領域指標各有相等50%的計算權重，而金融領域指標再擴展為包括該貨幣被持有作為官方外匯儲備的金額、外匯交易量、國際銀行業負債餘額及其國際債券餘額，從單一的官方領域指標擴展至包括私人領域指標在內。根據新的方法計算，人民幣佔比為10.92%。
追蹤SDR組合需調整
SDR是IMF創於1969年的國際儲備資產，僅僅具有IMF或其他國際組織一個記賬單位的功能，目前只發行了2,041億SDR或折合約2,800億美元。它不像香港貨幣發行局制度一樣要求每一港元的發行必須按照1美元兌7.8港元的匯率來有相應的美元支持。2,041億SDR背後其實是沒有2,800億美元等值的資產組合來支持的。例如2009年8月底，為應對全球金融海嘯、充實弱國的外匯儲備，IMF創造並分配了1,612億SDR，後在9月初再次創造和分配了215億SDR，才令其餘額達到今天的2,041億SDR。
在SDR以外，IMF成員國外匯儲備或是私人投資基金裡面或有一部分投資組合是追蹤SDR貨幣籃子組合的，那麽它們就要根據五個SDR貨幣的新比重重新調整組合。不過由於沒有規模統計，因此無從準確得知涉及多少金額。追蹤SDR的投資組合是從無到有的增持，而非從14%到10.92%的減持。
美元比重巋然不動
人民幣在SDR中的得，主要來自歐元、英鎊和日圓的失，而非美元。在新的貨幣籃子當中，美元的比重僅從41.9%微降至41.73%，但歐元、日圓和英鎊的比重就分別從37.4%、9.4%和11.3%降至30.93%、8.33%和8.09%。從絕對值看，以歐元比重降幅最大，以百分比看，以英鎊比重降幅最大。一是在統計期間全球外匯儲備的增幅快於出口；二是美國的出口增長快於歐元區、日本和英國；三是新的計算方法提高了金融領域指標的權重；四是人民幣的權重主要來自歐元等以出口權重為主的貨幣。
加入人民幣並沒有帶來對美元主導體系的改變。這與IMF在2010年提出的改革方案（美國國會迄今仍然未予放行）一致，該方案提議美國的投票權從16.74%略微降至16.5%，而新興市場配額和投票權的增加主要來自歐洲的減少，另外歐洲還要讓出兩個執行董事職位給新興市場。這反映美元的地位基本不變。美元仍佔全球官方外匯儲備的64%、佔國際銀行業負債的52%、佔國際債券市場的43%、佔跨境支付的42%、佔貿易融資的86%、佔外匯交易的44%，絕大部分在過去5年是上升的。從匯率波動的角度看，過去兩年人民幣兌美元累計貶值逾5%，但兌歐元、日圓和英鎊則升值3.5%至14.4%不等。在可見的未來，人民幣加入SDR和其國際化的深入主要是對國際貨幣體系的非美元領域產生多元化影響。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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