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國浩資本
神州租車（0699）為內地最大的汽車出租公司，股價周四跌8.5%，因2015年第4季業績反映車隊擴充步伐放緩及優車科技租用需求低於預期。截至2015年12月31日，公司在全面攤薄的基礎上擁有 9.35%優車科技股份。而公司在2015年與優車科技合作的貢獻收入達16億元人民幣，佔公司總租金收入37%。
神州租車2015全年的租金收入為43.99億元人民幣（其中70%來自短期租車，而27%則來自長期租車），調整後淨利潤為9.44億元人民幣，分別按年升53%和68%。截至2015年12月31日，公司的營運車隊數目按年升42%至83,168輛，包括56,759輛為短期出租（佔68%）及22,252輛為長期出租（佔27%）。短期租金收入按年升35%至31.03億元人民幣，其中優車科技貢獻約18%（公司與優車科技於平日時段共享10,000輛短租車輛）。長期租金收入按大升158%至12.01億人民幣，其中約90%由優車科技貢獻（19,883輛租予優車科技用作長租車輛）。整體毛利率由43.2%升至47.5%。調整後淨利潤率因營運成本槓桿改善及營運效率有所提高，而從19.6%升至21.5%。
在2015年第4季，公司的營運車隊數目首次下降，從2015年9月的86,423輛下跌3.8%至12月的83,168輛。總租金收入按季跌3.7%至11.86億元人民幣，短期租金按季跌7.2%而長期租金按季升7.6%。2015年第4季的短期出租車輛日均租金收入按年跌1.9%至157元人民幣（對比2015年第3季的175元人民幣及2014年第4季的160元人民幣），而在2015年第4季車隊利用率降至60.1%（對比2015年第3季的64.5%及2014年第4季的61.67%）。管理層指出因受新興的共享打車服務影響，打車服務的方便及因享有高額的補貼而令其價格有競爭力，都引致短期自駕需求減少。另一方面，優車科技實行兩班制以提升該公司業務的效率，因此公司向優車科技提供的長租車輛在2015年第4季只增967輛，對比2015年第2季及第3季分別為7,105及2,780輛的增幅。
車隊擴張步伐料將放緩
展望未來，本行相信該公司在2016年將放緩車隊擴張的步伐。本行估計營運車隊數目在2016年末將按年升11%至92,000輛。短期出租車輛日均租金收入及車隊利用率在2016年均持平，分別為170元人民幣和63%。優車科技將增加約3,000輛長期出租車，即合共約23,000輛。基於這些假設，本行預計2016年公司的租金收入和調整後淨利潤將分別增加20%和15%至52.66億元人民幣和10.88億元人民幣。公司現價相當於15.8倍2016年市盈率，而其每股盈利增長為14%，在本行看來估值合理。我們亦預期2016年第1季疲軟的盈利增長將繼續在近期內對股價表現構成負面影響。本行因此下調神州租車評級至持有。6個月目標價根據17.0倍預測每股盈利計算調整至9.30元（昨收8.48元）。
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