證券推介：國藥績佳毛利率續改善

http://paper.wenweipo.com [2016-04-02]

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國浩資本

國藥控股(1099)日前因公佈合乎預期的2015年業績，派發0.41元(人民幣，下同)末期股息，按年升32%。收入升13.5%至2,271億元，其中94.2%來自醫藥分銷和3.8%來自零售藥店。純利潤升30.8%至37.61億元。毛利率從8.16%改善至8.20%。因有效的成本控制和規模經濟令營業利潤增長持續超越收入增長。營業利潤率升0.11百分點至4.04%，連續五年上升。因借貸成本降低，淨融資成本跌6.7%至19.87億元。資產負債率(淨負債除以總股本和淨負債的總額)從71.8%減至70.6%。

直接客戶包括1.3萬家醫院

公司的總銀行信貸在2015年尾為888億元，其中497億元尚未使用並可在任何時間進行提取。

中國醫藥行業在經濟增長疲弱的背景下展示放緩的趨勢。由於醫藥製造業收入增長在2015年放緩至9.1%，藥品分銷行業的銷售增長在2015年放緩至10%，對比2014年的15.2%和2013年的16.7%。截至2015年12月31日，該公司的直接客戶包括13,310家醫院、104,508家小型終端客戶和68,264個零售點。

佔內地市場份額增至13%

國藥控股是在中國最大的醫藥產品經銷商，市場份額從2010年的約10%增加到2015年的13%。國藥控股憑其領先的市場地位和穩健的財務狀況必將受益於逐漸增加的行業集中度。

隨着未來中國人口老化、城鎮化、慢性病的增加及不斷深化的醫療改革，本行對公司的長遠前景抱樂觀態度。假設2016年行業穩定增長10%，本行預期公司在2016年的收入及純利潤分別升13.0%及18.1%至2,566億元和44.4億元，每股盈利增長為18.1%，現價代表着16.7倍預測市盈率。公司現價相對其20.3倍5年平均預測市盈率而言，估值被市場低估。本行因而重申買入國藥控股，根據19倍2016年市盈率計算，12個月目標價從35.6港元修訂至36.5港元。