比富達證券(香港)市場策略研究部 高級經理 何天仲
今年油價持續波動，上半年國際油價由低位的32美元/桶左右顯著回升至52美元/桶附近，但近月又回落至40美元/桶左右。油價上升，對上游企業構成利好，油價下跌則有利下游企業表現。本周筆者推介上海石油化工股份(0338)，因其為內地規模最大的石油化工企業之一，煉油業務可受惠低油價，而油價上升可提升庫存收益，業務攻守兼備且估值吸引，值得留意。
毛利率升 發佈盈喜
集團是內地最大的石油化工企業之一和最大的乙烯生產商，產品主要包括成品油、中間石化產品、合成樹脂及合成纖維等。截至今年3月底，今年一季度集團收入雖按年下跌了15.62%至165.65億元（人民幣，下同），但純利卻同比爆增近21倍至11.45億元，表現驚人。此外，上月集團也發佈盈喜，預計截至今年6月底止，上半年歸屬於母公司股東的淨利潤與上年同期相比增長將70%-90%（即29.43億至32.89億元）。
業績之所以造好，首先是上半年公司產品平均售價的下跌幅度低於原材料價格下跌幅度，提升了毛利率水平。年初內地設定了成品油「地板價」，即當油價低於40美元/桶時，成品油價格不再下調，而一季度國際油價基本都維持在40美元/桶下方，集團成品油成本端及銷售端價差擴大，提升了業績表現。此外，雖然上半年油價持續反彈，但集團進口原油採購周期長，在途、在庫的原油成本較低，對盈利影響正面。
進入6月之後，國際油價已顯著回落至40美元/桶的「地板價」附近，有助降低化工產品的成本價，更可望繼續受惠「地板價」政策。客觀上，今年國際油價主要在26至52美元/桶的區間震盪，考慮到原油庫存仍然高企等因素，油價年內保持低位震盪機會較大，集團可持續受惠。
估值方面，以8月8日收市價3.91港元(下同)計，上海石油化工市盈率(P/E)和市賬率(P/B)分別為11.08倍和1.83倍，過去12個月股息回報率為3.02%，估值相對吸引。集團可持續受惠低油價，業務防守性高，投資者不妨在3.6元附近買入，目標價4.5元，止蝕位3.2元。本欄逢周二刊出（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）