在祭出負利率政策之後，作為「安倍經濟學」重要一環的日本央行在削弱日圓方面幾乎已無計可施。但7月29日，日本央行決定將ETF（交易所買賣基金）的購買規模增加一倍，從每年3.3兆日圓擴大至6兆日圓。我們認為如此顯著的增幅將限制日本股票的下行空間。未來幾個月影響日本股票的因素有三：近期日圓走強、日圓升值對企業盈利的影響以及投資者情緒的變化。
企業盈利有望復甦
日本股市是今年以來全球表現最差的市場之一，主要可歸因於日圓走強。這也清楚地反映了日本央行自2013年以來實行的量化寬鬆政策有其局限性。有鑒於此，日本央行宣佈將在9月份對貨幣政策進行「全面評估」。儘管政策動向目前尚不明朗，但我們認為日本央行將購買更長年期的政府債券，並承諾購買部分發行在外的政府債券。然而，這僅是現有寬鬆政策的擴展，並不能減輕市場對央行以及「安倍經濟學」的失望。
我們認為企業基本面有望好轉。受日圓在過去12個月對美元走升的推動，日本企業（剔除公用事業和金融行業）第二季的淨利潤按年下跌20%，比第一季34%的跌幅顯著收窄，這是盈利邁向復甦的第一步。多數日本出口商目前預期美元/日圓在2016財年將徘徊在100至105之間，且日圓走強的不利影響基本已被計入估值。預期日本企業盈利將在未來三季逐步回溫。如果美元/日圓保持在105左右，企業應有望在2016財年的第三和第四季錄得穩健的盈利。
日本國內因素提振投資情緒
過去18個月中，國際投資者成為日本股票的主要賣方。與此同時，政府退休基金、日本央行和公司股票回購都對市場構成支撐，我們認為日本央行將繼續加大ETF購買力度以支持市場。儘管增加2.7兆日圓的ETF購買規模可能還不足以改變投資者對市場的看法，但如果其他國內投資者也參與其中，比如政府年金投資基金（GPIF）以及公司股票回購聯手行動，那麼未來12個月購入日本股票的規模將上看12兆日圓。
外資對日圓走強以及「安倍經濟學」改革進展緩慢感到失望，因此在過去13個月內賣出13兆日圓的股票資產。但是，在企業盈利趨勢改善以及日本股票強勁買盤的帶動下，賣壓可能在未來12個月有所減輕。我們在全球戰術資產配置中對日本股票仍維持中性立場。現金充裕、資產負債表穩健的低股價淨值比日本上市公司能夠增加派息或提升股票回購力度，因此是具吸引力的投資機會。
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■瑞銀財富管理投資總監辦公室日本股票主管 Toru Ibayashi（居林通）