凱基證券
今年上半年，四環醫藥(0460)的收益總額下跌21.8%至13.88 億人民幣。期內的擁有人應佔溢利則下跌49.3%至7.36 億人民幣。盈利顯著下跌由於2015 年同期因出售吉林四長股權錄得一次性收益，致盈利基數較高。若撇除一次性收益，擁有人應佔溢利則會下跌18.6%。上半年整體毛利率降至66.8%(2015年上半年：72.1%)，除主要產品售價下跌外，公司因新廠房竣工後，令攤銷及折舊上漲。公司預期2016 年度的毛利率與2015 年度持平或有一個低個位數的下滑(2015年度:70.3%)。
收入減少原因是：(1) 主要產品克林澳/安捷利不再為獨家產品，為提高分銷商積極性，下調了供貨價格；(2)醫保控費控制力度加強以及各省市出台重點監控藥品目錄，腫瘤及心腦血管領域的規模產品成預算控制主要對象，對銷售亦構成一定壓力；以及(3)中央推行「兩票制」，分銷商去庫存。公司表示，主要產品克林澳/安捷利於下半年的供貨價格未有進一步下調，全年降價幅度保持在10%。
藥物收入集中存風險
受到上述因素的影響，克林澳/安捷利以及歐迪美上半年銷售為2.18 億人民幣及3.24 億人民幣，分別下跌40.5%及28.8%。惟公司預期，主要產品於下半年的銷售會比上半年好，主要是去庫存的因素不存在。綜合而言，四環與其他製藥商一樣，面臨省級招標帶來產品價格下行壓力。而四環收入逾九成來自心腦血管藥物，有過分集中的風險。加上，四環現時沒有自營的銷售團隊，完全依賴分銷商作銷售，公司受到「兩票制」的影響比同業為高。
市盈率為同業中最低
策略上，四環現時的2016年度預測年盈率為8.8 倍，為同業中最低，與行業平均約19 倍的市盈率有一段距離。公司持續回購對股價有一定支持，惟考慮到公司的基本因素較同業弱，缺乏持續向上的催化劑，建議投資者在1.7 元至2.2 元作區間買賣。