民信證券
德昌電機(0179)的股價自公司於11月9日公佈亮麗的截至9月30日中期業績後，股價累升21%，並已超越本行前期所定的21.72元目標價。在2017財年上半年，公司的營業額按年上升34%至13.67億美元(或升6%若撇除收購及匯率變動的影響)，而盈利按年升23%至1.21億美元(每股盈利1.09港元)。
我們認為德昌的中期盈利表現令人驚喜，並已達我們此前預期全年盈利2.0億美元的60%。此份令人滿意的業績有助紓緩投資者的疑慮，因德昌證明了其有能力在全球經濟逐漸失去動力之下仍能錄得穩定的增長，這主要是得益於新收購業務(世特科國際及艾默林)與集團的整合進度理想及公司自身業務的收入增長優於預期。公司宣佈派發0.16港元的中期息，較去年同期增加7%。
歐亞市場業務表現理想
在2017財年上半年，汽車產品組合在撇除匯率影響及收購影響後錄得7%增長，其中來自亞洲市場的收入更錄得18%的按年升增幅並佔撇除收購影響下的業務收入的37%，因中國政府出台利好政策下調小型排量車的購置稅所帶動了需求。雖然主要市場的經濟仍然疲弱及公司部分低端產品面對強大的競爭壓力，工商應用產品以固定匯率計按年仍有3%的增長。我們認為特別令人意外是來自歐洲的工商應用產品銷售按年增長16%，主要是受到當地對智能電錶、醫療設備及割草機等產品的強勁需求帶動。毛利率達26.8%，對比本行此前估計全年26.5%的毛利率水準。
要注意的是若撇除毛利率水準較低的新收購業務，本來業務的毛利率能按年升2.1個百分點至29.7%(或30.7%若進一步加入旗下出口銷售之貨幣對沖調整)，因期內商品成本的下滑。經營利潤率為10.8%，亦優於本行此前預期全年經營利潤率為8.9%的水準，因公司致力整頓集團的規模並縮減全球員工人數的努力開始見效。截至2016年9月30日的淨負債權益比率為18.2%，仍處於健康水準。
管理層具強大執行能力
本行相信德昌最新的業績顯示公司管理層在成本控制及產品創新方面皆有強大的執行能力，這從歐洲對新產品強勁需求可見一斑。這份業績同時亦證明公司在經歷了2016財年令人失望的業績後業務已回復增長。雖然我們仍然維持2017財年的銷售增長預期不變為22%，但我們同時分別上調毛利率及經營利潤率的假設0.4個百分點及1.3個百分點至26.9%及10.2%，以反映上半財年優於預期的成本控制能力。由此我們最新的盈利預測上調至2.25億美元(每股盈利2.04港元)，即按年增長31%。
現價相當於10.7倍2017財年市盈率，相比其過去5年平均預測市盈率為12.4倍。基於公司在新收購業務方面的整合情況令人滿意及其現有業務已趨穩定，我們認為公司的估值重估仍未完結。重申買入評級，12個月目標價上調至25.3元，相當於12.4倍2017財年市盈率。