民信證券
中國城市的固定資產投資在2016年首8個月下降至按年增長8.1%的低谷，而2016年首10個月的數據已經改善至按年升8.3%。作為中國領先的基建承包商，中交建(1800)將受惠於這一趨勢。在10月13日，財政部發佈了第三批PPP項目，總投資為1.17萬億元(人民幣，下同)。相比之下，在2014年公佈的第一批PPP項目總投資為1,800億元，在2015年九月的第二批總價值為6,590億元。另一方面，新美國政府計劃投資5,550億美元在交通和基建項目，我們認為這也有利於中交建擴展海外市場。
中交建主要從事基礎設施建設、設計、疏浚及港口機械製造。在2016年上半年，公司收入按年增長3.7%至1,823億元。其中82.4%來自於基礎設施建設行業（相比2015年上半年為84.1%），21.6%來自於海外市場（相比2015年上半年為18.2％）。毛利潤按年增長18.8％至220億元。毛利率從10.6%升至12.1%，主要是因為利潤率較高的海外項目佔比增多以及營改增所致。營業利潤升15.1%至132億元。由於淨融資成本的增加以及有效稅率從20.9%升至23.5%，公司的中期盈利僅按年升6.5%至72.58億元。
新合同價值在2016年上半年按年升7.6%至2,838億元，完成了公司40%的目標。來自海外市場的新合同按年增長9.6%至893億元，等同於31.5%的公司全部新增合同價值（相比2015年上半年為30.9%）。公司未完成訂單在2016年6月達到9,423億元，按年增長19.6%，相當於公司2015年收入的2.3倍。中交建在海外市場的表現強於中國中鐵(0390)及中國鐵建(1186)，公司已經成為實施「一帶一路」政策的戰略的領頭人。管理層預期海外市場在之後數年將會快速增長，在2020年將會為佔公司新訂單約50%。
明年市盈率估值6.9倍
考慮到滯後效應，在2016年上半年新合約的增速快於收入增長的速度，這表明公司收入將在2016年下半年以及2017年加速。根據彭博預測，中交建的收入在2016年和2017年都將增長8%，而同期淨利潤將分別增長8.9%和10.6%。現價相當於7.6倍2016年市盈率和6.9倍2017市盈率，而2015年至2017兩年每股盈利年複合年增長率達10%，估值仍被低估。本行維持買入中交建之建議，以8.0倍2017年市盈率計算，12個月目標價為10.8港元(昨天收市9.26港元。市場共識為10.60港元。