比富達證券（香港）市場策略研究部 高級經理 何天仲
隨着中國步入老齡化社會，人們對醫藥的需求將持續增長，近年內地也大力推動醫藥改革，龍頭藥企料可持續受惠。筆者今年初在26.60元附近位置曾推介國藥控股（1099.HK），因其為國內最大的單一醫療產品分銷商，分銷網絡強勁，推介不久便觸及目標價34.00元，其後更一度升至42.50元的歷史高位。近期集團股價已明顯回落，惟考慮到其廣闊的發展前景，現水平不失為中長線部署的好機會。
集團主要從事醫藥分銷及零售等業務，據集團公佈的業績報告，截至2016年9月底止首9個月，集團收入按年上升13.0%至1,918.40億元（人民幣，下同），股東應佔溢利按年大增26.8%至35.96億元，業績表現理想。期內集團收入增速雖較上年同期略有下降，但仍高於行業10%左右的平均增速。
銷售網絡勁 受惠「兩票制」
醫藥分銷是集團最核心的業務，當前已形成了一體化的醫藥供應鏈，管理成熟，同時擁有廣泛客戶群，規模效應顯著。截至今年6月底，集團分銷網絡已覆蓋全國31個省、直轄市及自治區，直接客戶包括13,841家醫院、超過10萬家小規模終端客戶，以及7.1萬家零售藥店。龐大的客戶群及銷售網絡可助集團保持領先優勢。
此外，集團也可長期受惠「兩票制」的推廣。所謂「兩票制」，即藥品由藥廠到經銷商及醫藥只允許開兩次發票，中間環節將大為減少。在「兩票制」下，大量中小藥品經銷商將會被淘汰出市場，包括集團在內的龍頭藥企將成為最大贏家之一。目前福建省已全面實施「兩票制」，安徽省及陝西省也出台了實施「兩票制」的細則，隨着未來「兩票制」進一步推廣，集團市佔率可望持續提升。
估值方面，以12月5日收市價35.45港元（下同）計，國藥控股市盈率（P/E）和市賬率（P/B）分別為19.96倍和2.78倍，考慮到穩定的盈利增長前景，估值不算貴。集團領先優勢穩固，業績增長穩定，且可持續受惠醫改，中長線值博率高，建議投資者在34.0元附近買入，目標價42.0元，止蝕31.0元。
本欄逢周二刊出（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）