何天仲 比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理
上月內地召開的中央經濟工作會議上，明確提出2017年將深化國資國企改革，其中混合所有制改革（下稱混改）是國企改革的重要突破口。國企擁有最多資源，但營運效率低，已對經濟增長造成一定拖累，同時也阻礙了結構改革的進程。可以說，國企改革是眾望所歸，但由於國企涉及人數眾多及大量資產，改革也面臨重重阻力。去年中以來，市場對混改預期逐漸升溫，此次中央經濟工作會議定調，顯示今年國企混改或成為政府施政重心，值得關注。
自2014年起，國有企業營業收入和利潤增速開始放緩，甚至出現倒退。2014年全年國有企業營業總收入約48萬億元（人民幣，下同），同比增長4%；利潤2.48萬億元，同比增長3.4%，較2013年10.1%及5.9%的增速雙雙大幅放緩。2015年國企全年總收入45.47萬億元，同比下降5.4%；利潤2.3萬億元，同比下降6.7%，收入和利潤均出現下降。2016年上半年，收入和利潤仍呈持續下降趨勢，上半年總收入21.39萬億元，同比下降0.1%；利潤1.13萬億元，同比下降8.5%。
聚焦七領域 改革存阻力
國企業績下滑的同時，財務槓桿比率卻在提升。2014年底，國企財務槓桿比率約為287%，至2016年6月底已經升至297%。槓桿加大不僅未能帶動國企業績增長，甚至已出現負作用。為化解國有企業發展面臨的困境，中央決定在推進過剩行業兼併重組的同時，也推進包括改制上市、資本併購和員工持股等混合制改革。本次中央經濟工作會議明確提出將對電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等7大領域的央企推行混改，並以分批試點的方式推動。
據早前發改委發佈的文件，東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶等央企有望成為第一批試點企業，惟截至目前，上述企業混改方案尚未獲得正式批覆。從上述企業分佈來看，電力、民航、電信和軍工行業有望率先取得突破。另外，上月中石油集團內部會議通過了集團公司混改的相關文件，近日中國鐵路總公司亦傳出將推進混改，顯示相關央企也在積極推動混改。
綜合來看，雖然混改具體方案尚未正式推出，但資本市場早已展開追逐，不少相關股份已大幅炒上。由於央企掌握着大量資源，且佔據行業較大市場份額甚至是壟斷地位，混改或會改變現有市場格局。混改一方面可提升央企營運效率，同時吸納社會資本也有助盤活存量資本，可謂一舉多得。不過，由於國有資本流失等敏感問題，混改在執行力度和方式上仍存有不確定性，其推行也難免遇到阻力，投資者亦需留意風險。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。