第一上海證券
敏華控股(1999)2017年上半財年北美銷售收入按年下降17.7%至17.2億元，佔公司收入的48%。公司7、8月份對美國的普通款式沙發下調了3%至4%的價格，另將美國的銷售人員從年初的14人增加至40人，預計美國下半財年的收入將環比上升，2018財年有望出現正增長。
若徵高稅可在美組裝避險
我們認為美國對中國沙發進口徵收高額關稅的可能性很低，即使萬一發生中美貿易戰，公司也可以快速在美國建立組裝廠來規避風險。
歐洲及海外業務2017上半財年收入按年下降16.3%至3.5億元，佔收入的9.6%，預計歐洲業務很難短期內有明顯起色。中國上半財年收入按年升30.9%至14.0億元，佔公司收入約39%。公司在中國功能沙發中佔據絕對領導地位，加上邀請劉德華為代言人進一步擴大知名度，目前中國功能式沙發的滲透率仍在提升，預計公司未來中國業務將迅猛發展。中國盈利已佔公司盈利約50%，未來中國利潤貢獻佔比將快速提升。
集團已認購HomeGroup的50%股權，涉及的最初付款為1,400萬歐元（約1.15億港元），並於2018年、2019年及2020年應付的餘下分期付款合共不超5,069萬歐元（約4.16億港元）。Home集團2016年首9個月的銷售額約為6,000萬歐元（約4.93億港元），主要在西歐銷售。此戰略聯盟將令集團能夠利用Home集團在歐洲的現有生產基地和銷售網絡。目前home集團的發展勢頭十分迅猛，但由於借貸成本過高等原因，而導致盈利水平較差。我們預計這些皆可通過和敏華的合作而快速補上其短板，而且敏華對homegroup的餘下付款金額取決於其未來三年的盈利水平，故預計可以對homegroup和公司的戰略聯盟呈樂觀預期。
目前整體物料價格和集團毛利率仍較為平穩，公司的估值應該逐漸提升至品牌公司水平。我們以2017財年的15倍市盈率為公司估值，得出公司目標價為6.63元(昨天收市5.08元)，較現價有31%的提升，維持買入評級。