交銀國際研究
中國華融(2799)2016年全年收購處置類資產原值2,760億元(人民幣，下同)，成本1,067億元，根據我們的簡單測算，平均折價率38.7%。去年下半年處置類收購折價率環 比波動不大，預計收購處置類2017年整體市場規模較2016年有望保持平穩，從新增量增速看，較2016年應有所放緩，我們認為這與銀行整體不良形成率放緩趨勢一致。
處置類資產快速轉手
去年處置類資產短期內快速轉手的比例高，預計今年收購處置類資產處置方式上將加大處置的比重和資產沉澱。重組類在製造業佔比上升，但重組類資產抵押充足，風險可控。資產管理和投資業務主要來源：1.母公司財務投資；2.去年發了60億美元債後，華融國際的資產增長；3.華融資本資產增長。預計未來資產管理和投資業務資產擴張未來將有所放緩，收入佔比未來可能趨於穩定。
2016年公司提早吸收2,000多億元低成本負債，儲備財務資源，降低資金成本，為2017年作準備。預計2017年公司財務加槓桿空間有限，資產增速將明顯放緩，但2016年提前儲備了低成本負債，以及2016年部分新增資產也將於2017年體現收益；隨着利率上升，經濟企穩，預計2017年新增重組類和處置類資產收益率，債轉股處置倍數有望適度回升。此外，公司重組類資產的撥備仍非常充分。我們將2017至2018年預測均小幅上調2.8%，預計2017至2018年盈利增速分別為15.4%/8.5%，目前2017年PE(市盈率)和PB(市賬率)分別為4.93倍和0.84倍（假設A股融資2018年完成），目標價由3.44港元上調到3.65港元，對應2017年0.95倍PB，維持長線買入評級。
