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安踏體育（2020）周三因公佈了出乎市場預期的配股計劃而下跌，以每股21.67元配售共1.75億股新股，相當於現有發行股數的7%，集資約37.9億港元或34億元人民幣（下同）。公司主要股東的股本將在該配股計劃完成後，由現有所持的65.9%股權稀釋至61.6%。在2016年11月，公司曾公佈計劃在中國發行總值36億元債券。再加上公司截至2016底所持共66億元的淨現金，公司將在完成上列計劃後坐擁共136億元的資金，並可用以尋找潛在的業務機會，例如收購或與國際運動品牌合作。本行相信一個涉及頗大金額的併購計劃可望在最近實現。
去年淨利率高於同業
公司早前在2月22日公佈了強勁的2016年盈利業績。其收入、毛利和淨利分別按年升20.0%、24.6%和16.9%，至133.5億元、64.6億元和23.9億元的歷史高位。毛利率升1.8個百分點至48.4%，為2010年以來的最高水平。每股股息則升11.8%至每股0.76元，相當於股東應佔溢利約70%的派息比率。淨利潤率由18.3%跌至17.9%，但仍遠高於行業水平。平均股本回報率由24.9%改善至26.3%。淨現金則在2016年底增至66億元。以中國旅行和運動鞋市場的佔有率計算，安踏繼續位列首位。
公司的FILA品牌和電子商務業務的表現依舊出色，並維持着可觀的增速。其DESCENTE品牌的業務亦錄得良好的進展，並於2016年8月成立了第一家DESCENTE專門店。公司在非安踏品牌產品所錄得強勁的收入增長，反映着管理層在實行將產品組合的定位，由大衆市場升級至高端市場的計劃上強勁的執行能力。
根據彭博數據顯示，公司的盈利將分別在2017年和2018年分別升18%和16%至28.1億元和32.6億元。考慮到公司配股計劃所帶來的稀釋效應，其每股盈利將分別在2017年和2018年增長12%和14%至1.066元和1.216元。公司現價相當於18.0倍2017年市盈率，估值相較其17.2倍的3年平均預測市盈率而言並不便宜。然而，考慮到公司領先的市場地位、良好的盈利歷史、潛在併購的機會及中國運動服裝市場良好的前景，本行相信公司的估值值得擁有溢價。我們因而維持對安踏體育買入的建議，但6個月目標價則根據20.0倍2017年市盈率計算，由26港元調整至24港元。