民信證券
舜宇光學(2382)於周一收市後公佈了3月份的出貨數據，其中手機鏡頭3月份的出貨量按年升55%但按月跌3%。另外手機鏡頭模組的出貨量按年升47%但按月跌21%。總括而言，第1季手機鏡頭及手機鏡頭模組的出貨量分別按年升79%及94%，並相當於本行全年出貨量假設的24%及26%。另外3月份車載鏡頭的出貨量按年升60%及按月升6%，第1季的出貨量按年升42%並佔本行全年出貨量假設的26%。
我們認為3月份的月度數據令人滿意。雖然3月份手機鏡頭模組出貨量的按月下跌反映了OPPO及vivo在今年首2個月強勁的出貨後在3月份因庫存調整而削減訂單，但手機鏡頭的出貨量按年仍然堅挺。值得注意是，舜宇光學在今年第1季的收入增長很大機會高於市場龍頭大立光所錄得的31%按年升幅，顯示公司成功向上延伸其產業鏈並持續在內地手機品牌中取得更多的市場份額。我們認為此趨勢應為市場所受落。雖然第2季出貨量的按年升幅預計將會較第1季有所放慢，但本行相信公司今年的出貨量增長指引(手機鏡頭、手機鏡頭模組及車載鏡頭分別升30%-35%、15%-20%及35%)將會輕易達標，特別是早前管理層曾表示預期全年的出貨量分佈情況與2016年相若(2016年上半年與下半年的出貨量比例為40：60)。
今明年複合增長料44%
本行預期舜宇光學在內地中高端手機市場中將繼續佔有領先的地位。本行維持2017年及2018年盈利預測不變，分別為20.3億元人民幣(下同)，每股盈利1.89元；26.3億元，每股盈利2.45元。這意味着2017年至2018年的每股盈利年複合增長率達44%。我們的盈利預測乃計入了2017年及2018年收入分別按年升47%及25%至220億元及280億元，而今明兩年的毛利率分別為18.5%及19.0%。公司現時的估值相當於19.9倍2018年市盈率，由於公司的市場份額持續提升及未來仍有眾多的新增長點(包括手機雙鏡頭、3D影像應用及先進駕駛輔助系統(ADAS))等，我們認為公司的估值應可享有溢價。本行因此重申買入評級，12個月目標價維持於66.2港元(昨天收市55.30港元)，仍基於24倍2018年市盈率。