茂宸證券
自本行於6月19日所發的買入建議以來，中交建(1800)的股價累升8.8%，而恒生指數和國企指數則於同期錄得4.6%至5.9%的升幅。本行認為股價表現優於大市的主要原因為市場預計公司2017年上半年的新增合同金額及盈利均將錄得強勁的增長。
公司將在8月尾公佈中期業績。本行繼續對中國基建股持正面看法，因該行業將繼續受惠於中國的「一帶一路」政策及美國增加基建投資的可能性。
作為回顧，中交建2016年財年的收入和盈利分別為4,030億元(人民幣，下同)和172億元，按年升6.5%和8.7%。來自基建建設業務的收入佔公司總收入的80%，按年錄得3.4%的升幅至3,572億元，主要受惠於海外項目、PPP投資類項目和內地道路與橋樑建設項目的收入增加。
由於在基建建設業務的毛利率由2014年的9.1%增加至2015年的10.1%，並進一步在2016年改善至12.2%，公司的總體毛利率亦相應在2014年10.7%的水平增至2015年的12.3%，並2016年改善至13.5%。截至2016年12月31日，公司的未完成訂單按年增加26.8%至1.1萬億元，足夠確保公司未來兩年在收入上的增速。在2017年第一季度，公司的收入按年增長0.2%至827億元，而淨利潤則按年大增36.2%至314億元，反映着公司的毛利率可望進一步錄得改善。
公司在2016年於海外業務錄得的新增合同金額按年升43.2%至2,238億元，並佔公司新增合同金額的30.6%，而於2015年和2014年的佔比則分別為24.0%和21.6%。管理層預期公司的海外業務將在未來數年快速增長，並將於2020年佔公司該年新訂單約50%。中交建的新增合同金額在2016年上升12.4%。在2017年，公司設定了9,000億元的新增合同金額目標，相當於23.2%的按年增長。
聲譽良好 國際市場具競爭力
在2017年第一季，公司的新增合同金額按年大增40.2%至1,513億元。此數字反映着公司的海外聲譽良好，並在國際市場有競爭力。其業務性質相似的同業如中鐵建(1186)和中國中鐵(0390)的新增合同銷售額在2017年上半年分別錄得46.9%和34.5%的按年升幅。本行相信中交建在2017年上半年的新增合同銷售額亦將錄得同樣水平的增速。
本行相信海外業務的擴張將成為公司長線盈利的主要增長因素。美國政府計劃在未來數年投資共1萬億美元在交通和基建相關項目，在本行看來將有利於中交建擴展其海外市場的業務。公司在海外市場的表現一直強於中國中鐵及中國鐵建，並已經成為實施「一帶一路」政策戰略的一個主要推動者。
根據彭博預測，市場預計中交建的收入和盈利將在2017分別增長8%和11%至4,630億元和192億元。考慮到公司設下了進取的2017年新增合同銷售額目標，本行認為市場預計的盈利預測過於保守。公司現價相當於7.7倍2017年市盈率，本行認為估值對長線投資者有吸引力。
我們因而維持買入中交建，6個月目標價則根據9.0倍2017年市盈率維持在12元。