茂宸金融
自本行在7月7日維持買入吉利汽車(0175)的建議以來，股價累升7.7%，而同期恒生指數則錄得6.6%的升幅。本行認為公司股價最近跑贏大市的主要原因為公司的汽車銷售數據強勁和中期業績理想。我們繼續維持看好公司的前景，主要因為：1)2017年的中期業績和7月份的銷量表現均合乎預期，反映出吉利於中國乘用車市場競爭日漸激烈的情況下，仍能在保護利潤率的前提下維持優秀的表現；2)公司2018年的車型周期強勁，有望支持吉利未來繼續維持亮麗的銷售表現；及3)以合資形式與母公司和沃爾沃合作發展領克品牌的計劃將為吉利帶來益處，並有效提升品牌錄得成功的機會率。
吉利在8月16日公佈了其2017年的中期業績，其中收入按年大增118%至394億元(人民幣，下同)，因公司於2017年上半年的銷量增長達89%以及平均售價上升。毛利按年升136%至75億元，主要是毛利率在產品組合優化(在2016年下半年推出的新車型佔公司2017年上半年總銷量的60%)的支持下較去年同期的17.7%提升了1.5個百分點。淨利潤升128%至44億元，並達到我們預計公司2017財年淨利潤的50.1%。總括而言，吉利的中期業績合乎本行的預期。
另一方面，吉利公佈了2017年7月份的月度銷售數據，其中公司的整體銷售表現繼續錄得強勁的增長，總銷量按年升87.8%至91,104輛，主要受公司在2016年所推出的新車款所帶動(佔公司該月總銷量約57.4%)。在2017年首七個月，公司期間的總銷量為621,731輛(按年升89.1%)並達到其全年銷售目標的56.5%，遠遠超越行業(中國乘用車市場在2017年首七個月的銷量僅錄得2.24%的按年增長)及同業的增速。在公司舉行的業績發佈會上，管理層指出公司稍前在自動變速箱上所遇到的產能瓶頸經已大部分被解決，並表示有信心達到已上調至110萬輛的全年銷售目標。
未來數年銷售料續強勁
我們相信吉利在舊車型換代改款和早前受產能所限的主力車型進一步放量(尤其是帝豪GS和博越)的支持下，可望達到公司的全年銷售目標。此外，管理層指出公司將會在2018年除卻換代改款的車型外陸續推出共8款的全新車型，而當中大部分的車型均將打入公司現在並未進入的乘用車細分市場。考慮到吉利過往推出的車型均富有競爭力，而公司的品牌亦日漸被市場認可，我們相信公司將在未來數年繼續維持強勁的銷售表現。
吉利早前公佈與沃爾沃和母公司就有關成立合資公司(分別持股量為50%、30%和20%)以生產及銷售領克品牌汽車的計劃。管理層認為此計劃將有利於領克未來的發展及對有關各方亦有好處。我們亦相信此計劃總體而言對吉利有利，因：1)成立合資公司將減少公司需要花費在建立和生產領克品牌汽車上的成本，而發展該品牌所帶來的下行風險亦被分擔； 2)有利沃爾沃及母公司分享其所擁有的高端技術，並允許領克與沃爾沃共同採購通用的零件，受惠與規模經濟所帶來的成本效益； 及3)領克可利用沃爾沃現有的品牌形象及其在全球所擁有的資源(如其經銷商渠道等)，並最終減少進入國外市場的障礙及進入成本。
上調今明年毛利率預測
考慮到上述的因素，本行預計吉利的2017年和2018年銷量將分別達到112萬輛(按年升47%，較管理層銷售目標高2.2%)和134萬輛(按年升19%)。我們預測公司的收入將在2017年和2018年分別達到888億元(按年升65.2%)和1,113億元(按年升25.4%)。此外，我們上調了對公司2017年和2018年的毛利率預測至19.3%和19.5%，而淨利率則達9.9%和10.2%。由此，本行預計公司的淨利潤將在2017年和2018分別達到88億元和114億元，相當於71.6%和29.7%的按年升幅。公司現價相當於12.2倍2018年市盈率，在本行看來估值仍然吸引。我們因而維持對公司買入的建議，根據13.8倍2018年市盈率計算，將12個月目標價提升至21.0港元，較公司的5年平均預測市盈率高1.5個標準差。