茂宸金融
創科實業(0669)於上周三公佈中期業績，其中收入按年升7.3%(經外匯調整前的收入按年升8.1%)，而盈利按年升15.5%至2.04億美元(每股盈利0.112美元)。另外毛利率亦連續9個上半年度有所提升，按年擴張50點子至36.6%。雖然地板護理業務的收入按年跌13.8%(經外匯調整前的收入按年跌12.1%)，下滑幅度大於預期，然而電動工具的收入增長按年大升11.9%(經外匯調整前的收入按年升12.5%)，現時已佔公司整體收入的86%。
電動工具業務增長強勁
中期息按年增加38.9%至每股0.0357美元，相當於股息派發比率由去年上半年的26.6%上升至今年上半年的32.0%。雖然本行認為地板護理業務的表現略為令人失望，然而電動工具業務的強勁增長動能令人甚為鼓舞，尤其是公司的旗艦品牌Milwaukee在上半年以本地貨幣計算按年大升20.1%，強勁的銷售增長動能足以證明其對手Stanley Black & Decker (SWK)旗下品牌DeWalt來勢洶洶的FlexVolt系列產品並未有對Milwaukee構成真正的威脅，從而有助消除部分投資者的疑慮。本行繼續對創科的前景抱有信心，認為公司將會受惠於家得寶在工業及專業用戶市場的滲透率上升。
地板護理明年表現看好
雖然地板護理業務的銷售受英國家電零售市場疲軟、有線產品的銷售急跌及公司退出北美地區非策略性的OEM碎紙機業務拖累而表現令人失望，管理層表示充電式地板護理產品在主要市場的銷售有逾50%的增長。由於地板護理業務由有線轉型至充電式產品的過程已接近完成，本行認為該業務在明年應有更好的表現。
利潤率改善是創科今次中期業務的另一個亮點。尤其是電動工具業務的經營利潤率在外匯及原材料價格的走勢均不利好的情況下仍按年增加1.0個百分點至9.4%。管理層將利潤率改善歸功於產品組合持續優化，因公司只在毛利率較前一代高的情況下才會推出新的產品，而公司豐富的新產品系列亦容許公司可逐步上調價格以轉嫁成本上升的壓力。
展望將來，公司管理層有信心其毛利率在未來5年仍可保持上升的勢頭，因公司在高端工業工具業務仍有很大的發展空間，而公司亦會持續以精簡生產鏈及自動化來提升公司的生產效益。雖然有部分市場人士憂慮網購平台特別是亞馬遜或會對零售商如家得寶構成威脅，但此趨勢對公司的影響甚為有限，因創科亦有透過一定數目的分銷商在這些平台上銷售其產品。
本行相信創科會跟隨家得寶一起擴大市場規模，因後者正積極拓展專業用戶市場，而同時間消費者亦願意花費更高的價格去購買創新產品。本行維持2017年的盈利預測不變為4.87億美元(每股盈利0.266美元)，建基於銷售增加10.5%而毛利率及經營利潤率則因產品組合優化(高端工業/專業用電動工具的比重增加)而分別擴張至36.8%及9.0%的假設。另外本行亦維持2018年的盈利預測不變為5.63億美元(每股盈利0.308美元)，此預測乃基於收入升11.0%(電動工具增加12%，地板護理升6%)而毛利率及經營利潤率則因產品升級而分別持續改善至37.1%及9.1%的假設。這相當於2016年至2018年的每股盈利年複合增長率為17%。現價相當於16.3倍2018年市盈率，我們認為以公司優秀的產品創新能力及美國市場強勁的需求而言，估值並不昂貴。由此，本行重申買入評級，6個月目標價因應18倍2018年市盈率計算而維持於43.0元(昨收39.55元)。
(摘錄)