第一上海新力量
玖龍紙業(2689)較早前公佈截至2017年6月30日止年度業績，銷售額年比上升22%至392億元(人民幣，下同)；權益人應佔溢利43.8億元；除去匯兌損益的核心溢利47.7億元，年比上升68%；每股盈利0.94元，核心每股盈利1.12元；末期息0.25元，全年派息率31.9%，全年核心派息率29.4%。全年銷量1,300萬噸，是因為3月份減量保價，銷量刻意減少30萬噸，預計2018財年銷量1,320萬噸。
原材料推動產品價格升高
外廢、木漿、煤炭等原材料自2016年下半年陸續上行，但公司有能力通過價格轉嫁提高盈利，毛利率從2016財年的18.3%提升至20.4%。環保督查力度加大，外廢挑選要求愈發嚴格，國外跟進需要速度，短期進口廢紙量料會減少，短期廢紙下行空間有限。按財年看，2017財年上半年核心噸淨利282元，2017財年下半年核心噸淨利大幅上升至467元，旺季來臨，預計三季度噸淨利將有亮眼表現。
調整負債結構 財務成本降
期內公司逐漸升高外幣貸款比例，目前人民幣債、歐元債及美元債分別佔比63.7%、20.1%及13.8%，短時間內預計人民幣債務比例將維持現狀。財務費用節省3.4億元，是因為外幣債務利息率較人民幣債低，公司將通過節省財務費用以自然對沖可能的匯兌損失。同時，淨負債率持續下降至75%，預計未來仍有下降空間。
越南2號紙機已於8月份投產試運行，約於11月開始貢獻利潤，屆時公司總產能超過1,400萬噸。另有瀋陽、泉州、重慶及河北等共200萬噸新產能在建，預計於2018年末前陸續投產，屆時總產能將超過1,600萬噸。因建設新紙機，2018財年資本開支預計約60億元。
由於紙價高企及公司盈利能力穩步提高，我們預計2018財年、2019財年及2020財年公司營收分別為471億、515億及547億元，淨利潤約56億、66億及71億元。提升玖龍紙業未來12個月的目標價至20.50港元，相當2018財年14倍市盈率和2.29倍市賬率，維持買入評級。