中泰國際研究部
凱知樂(2122)為主要從事玩具及嬰兒產品的零售及批發商，與國際知名品牌如樂高，智高等有穩定的合作關係。根據歐睿報告，按照零售銷售價值計算，2016年，公司為中國最大的玩具零售商，約佔14%的市場份額。公司在中國有超過600家零售店，公司最主要的收入為玩具銷售，2014-2016財年來自玩具銷售的收入，分別佔總收入的91.2%/91.7%/90.1%。而中國樂高產品銷售額（按最終零售銷售價值計算），佔2016年中國樂高產品的總零售銷售額的重大部分。
根據歐睿報告， 傳統玩具及遊戲的銷售預計在未來五年將以複合年增長率5.9%增長，至2021年達到92,114.8萬元。並且預期組裝玩具的市場規模會於2021年達15,758.5百萬元，2017年至2021年的複合年增長率為 16.9%。
樂高玩具收入佔60%
公司為中國最大的玩具零售商，其中樂高玩具的銷售收入佔公司過去財年收入的60%以上。公司在中國有廣闊的銷售網絡和分銷網絡，我們認為公司未來的增長離不開強大的銷售網絡和分銷網絡，截至2017年四月，公司具有754個零售店和878家分銷商。公司廣泛的銷售網絡和領先的市場地位，加上其與世界許多優秀玩具品牌具有良好合作關係，有利於公司進一步維持其領先的市場地位。
公司的2016年收入達到16.4億元，按年增長約5%，其中嬰兒產品的收入增速較快，2016年較2015年按年增長26.1%，公司2014至2016年的毛利率分別為46.7%/50.2%/49.9%。
估值方面，公司市值為12億至17.6億元，權益回報率為24.8%，在行業中回報率高於行業平均。公司歷史市盈率為13.3倍至19.6倍，市淨率為1.5倍至1.9倍，公司估值較低。綜合公司在行業地位，業績情況與估值水平，我們給予其65分，評級為「中性」。