茂宸證券
自本行於5月29日建議買入以來，銀河娛樂(0027)的股價累跌13.7%，同期恒生指數跌6%。我們認為股價跑輸大市的原因是投資者擔憂博彩收入增長放緩，世界盃亦可能對6月和7月份博彩收入有負面影響。澳門的博彩收入在今年首四個月按年增長22.2%，但五月份按年增長率放緩至12.2%。然而，6月份同比增長率已穩定於12.5%，將有助於恢復市場信心。我們相信2018年下半年港珠澳大橋通車後有望進一步推動澳門的旅遊業和博彩業。
作為回顧，銀河娛樂在2017年度業績強勁。2017年收入和經調整EBITDA分別為625億元和141億元，同比增長18%和37%。淨利潤為105億元。
今年首季度，收入和經調整EBITDA分別為185億元和43億元，同比增長32%和36%。整體博彩收入同比增長31%至172億元。其中，中場收入總額按年增加17%至67億元，貴賓廳收入總額按年上升44%至99億元。
截至2018年3月31日，公司資產負債表強勁，淨現金加流動投資達345億元，約合每股8.0元。銀河娛樂於四月初完成收購美國上市的WynnResorts4.9%的股權，代價為72.8億元。
購WynnResorts權益利外拓
WynnResorts擁有且經營WynnandEncoreLasVegas,永利澳門，以及路氹永利皇宮。我們相信對WynnResorts的戰略投資將有助於其進一步拓展海外市場業務。
我們對澳門博彩行業持樂觀看法，認為股價回落是長線投資者買入的良好機會。據彭博估計，分析師預期2018年收入為735億元，2019年為800億元，同比分別增長16%和9%。
公司目前現價相當於15.2倍的2018年EV/EBITDA，估值對長線投資者仍有吸引力。考慮到中美之間貿易戰的不確定，本行維持買入銀河娛樂之建議，基於18.0倍的2018年EV/EBITDA，6個月目標價由78.0元調低至72.0元。