我們周三為協合新能源(0182)在香港舉辦非交易路演(「NDR」)。協合新能源高管表示，公司已經成功轉為風電發電商，並正在逐步減少設計、設備供應及建設 (「EPC」)業務及不會擴展光伏發電業務。事實上，2018年上半年權益發電量達到1,862GWh，其中87.8%來自風電 。扣除一次性收益，2018年上半年核心盈利同比上升146.6%至3.03億元人民幣。
主力發展南方低限電地區
公司風電限電問題於18年上半年獲得大幅改善。風電限電率由17年上半年的12.0%下跌至18年上半年的4.5%；相關風電利用小時則同比上升20.2%至1,190小時。高管歸因於公司主力發展南方低限電地區。18年上半年風電發電量之69.8%來自華東、中南及西南地區。公司目標全年風電利用小時將由17年的1,921小時上升至18年的2,100小時-2,200小時。
每年新增裝機容量目標不變
公司維持2018年和2019年每年新增風電裝機容量500MW的目標。換言之，風電裝機容量將分別同比上升33.5%和25.1%至18年的1,993MW和19年的2,493MW。
根據2018月8月15日收市價與市場預測計算，我們認為公司估值不高。其18年市淨率為0.45倍，遠低於龍源電力(0916) 的0.92倍及大唐新能源 (1798) 的0.69倍。我們相信市場仍然忽略了公司的投資價值。
風險提示：(一)並網電價大幅下跌；(二)應收賬款風險惡化；(三)項目開發延誤。