茂宸證券
自本行於8月22日建議買入後，世茂房地產(0813)的股價累跌3.5%，同期恒生指數跌1.2%。我們認為股價跑輸大市主要受宏觀因素影響，包括人民幣貶值及憂累中國房地產銷售放緩。
然而，世茂的基本面仍然穩固。2018上半年，公司的收入和核心盈利分別同比增長18.8%和20.2%至425.7億元(人民幣，下同)和44億元。
淨負債比率低於同業
毛利率從2017上半年的29.6%上升至2018上半年的31.0%。中期股息增長25%至0.50港元。
截至2018年6月30日，淨負債比率上升至62.7%，但遠低於行業平均水平。在2013至2016年間，世茂的合同銷售額3年複合增長率僅得1%，同期全國複合增長率為13%。
憑藉產品組合的改善和豐富的可銷售資源，世茂的合同銷售額在2017全年及2018年首7個月，同比增長率分別達48%和72%，同期全國房地產銷售額同比增長率分別是13.7%和14.5%。
世茂的銷售成績亦優於同業，其餘9隻十大內房股的合同銷售額於2018年首7個月同比增長率平均約37%。
世茂今年預測合同銷售額為1,400億元，按年增長39%，我們認為實現目標的機會很大。
另一方面，世茂積極在公開市場回購股份，由7月5日至9月11日，合共回購8,337萬股，總成本約17.81億元，平均價格為每股21.36元。
根據彭博預測，世茂的每股核心盈利預計在2018年和2019年分別上升33%和27%。現價相當於6.8倍2018年市盈率和1.0倍2018年市賬率，對比其餘9隻十大內房股6.8倍市盈率和1.5倍市賬率的平均估值，本行認為世茂的估值仍較同業吸引。
事實上，世茂也是表現最佳的內房股之一，今年迄今股價上漲32%。因此，我們維持買入世茂之建議，基於1.1倍2018年市賬率計算，六個月目標價為24.5港元。