耀才證券研究部分析員 黃澤航
國慶後，內地股市一改以往節後「開門紅」表現，出現連日下跌，尤其本周四，「股災」再現，恐慌情緒迅速蔓延，引發千股跌停潮，當日上證最終收跌5.22%，而本周累計跌幅達7.60%，中信一級行業顯示計算機、通信和電子元器件股跌幅均超出12%，科技股成為重災區。下文，筆者嘗試分析內地股市急轉直下原因以及後市看法。
其實，A股周一的表現（跌3.72%）合理地反映了假期間外圍股市表現，與A股關係度較高的國企指數假期累計跌幅達4.43%。筆者認為，周初的下跌主要是受到節前美聯儲宣佈年內第三次加息的影響，同時強勁的就業數據和走高的油價不斷刺激通脹預期，加之美聯儲主席關於「距離中性利率還很遠」的表述令明後兩年持續加息的預期愈加強烈。最終，在美債息上行和美元走強作用下，中美息差縮窄和人民幣走弱，資本回流的效應通過港股（尤其是H股），經深滬港通管道，影響內地股市下跌。數據顯示，僅周一，滬深兩市港資淨流出高達96億元。值得留意的是，節前A股「入摩入富」行情主要是由外資主導。
A股日前急瀉受美股拖累
在經歷短暫兩天的喘定後，周四上證開盤跳空，「向下跌離」今年6月21日以來修築的箱體區域，隨後加劇下挫。筆者認為，這一階段的下跌主要受隔夜美股劇烈下跌引起的全球資本恐慌情緒影響。當天，美股三大指數經歷今年2月8日以來最大單日跌幅，「恐慌指數」VIX指數上漲7點或近44%，標準普爾500資訊技術指數單日跌幅為七年多來最大，其中科技股「FANG」成為重災區。10月3日，道指見歷史高位26,591.81點，回落後開啟連日回檔，主要受美長短債息走高以及美股高估值的擔憂。
一方面，從資產價格比較來看，美國國債收益率（10年、30年）周中分別創下七年、四年新高，美債收益率進一步逼近美股收益率，美債的中長期投資價值凸顯。從估值角度來看，美債息率上行體現在折現模型中，風險資產價值受到調低。從企業盈利角度來看，美債息率上行將帶來較高的融資成本，削減企業利潤。另一方面，美股經歷了近十年長牛，在今年特朗普稅改政策支持下，企業盈利繼續維持高增長，亦反映在美股的高市盈率上。但是，投資者亦擔憂，如此高的市盈率並未反映未來企業盈利增速放緩的風險，尤其是對企業融資成本上升、高負債、內需壓力、中美貿易戰升級以及顛覆性創新缺失等方面的擔憂。如此一來，形勢的轉變和市場的擔憂醞釀了美股的暴跌。
那麼，內地股市後市怎麼看？筆者認為，情緒上，美股的走勢能夠短暫影響A股表現，但除非美股暴跌誘發系統性風險發生，A股料不會跟隨美股持續下跌。一方面，今年6月以來，中美兩地股市表現就出現分化，A股震盪下行而美股步步高升，前者提前消化跌幅，而目前估值相對美股亦具備中長期投資價值。
跌幅提前消化 具投資價值
另一方面，A股走勢更加受內地經濟基本面影響，假期間公佈的9月內地PMI數據不容樂觀，加之政策傳導有時滯，外部環境掣肘貨幣政策發揮以及民企債務問題等，均在抑制A股走勢。不過，央行及時降準和基建政策仍在發揮積極作用，本周基建產業鏈表現亮眼，較為抗跌，下一步關注社融和信貸數據能否改善。
(筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益)