10月7日，央行宣佈年內第四次定向降準。自10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。消息公佈翌日，中港股市不升反跌。
力撐中小企業融資
降準釋放的流動性有多少？本次降準大約釋放資金1.2萬億元（人民幣，下同），其中用於償還10月15日到期的MLF 4,500億元，釋放7,500億元的資金，部分用於對沖10月中下旬的稅期繳稅。從邊際實際效果來看，釋放的增量資金可能並不多。
本次降準的宏觀背景，是實體經濟增速的進一步放緩。中美貿易摩擦的加深將會進一步削弱進出口，這將會影響製造業投資增速。不出意外的話，2018年第三季度中國GDP同比增速將有所回落。
本次降準的金融背景，是中小企業融資難度依然較大。根據央行表態，這次降準的目的，其一是通過降低中小企業的融資成本來支援實體經濟發展。儘管之前央行兩次定向降準的目的之一均是促進中小企業融資，然而在金融監管環境趨嚴的環境下，銀行資產大量回表的過程中，商業銀行通常傾向於首先削減對中小企業的信貸支持。
貨幣政策基調有何變化？央行在官方解讀中明確表示「貨幣政策取向沒有改變」，強調貨幣政策仍將「穩健中性」，仍以對沖市場負面因素為主，降低市場對信用風險的擔憂，緩解外部壓力衝擊。
傳導機制更顯關鍵
這次降準的另一目的，是優化商業銀行和金融機構的流動性結構。降準的影響，對實體方面能否有效，關鍵還是要看貨幣政策的傳導機制，就是「鬆貨幣」是否能帶來「寬信用」。在貨幣政策傳導機制不暢通的情況下，更積極的財政政策顯得十分重要。
在目前環境下，要切實降低中小企業融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動性，另一方面需要監管部門在監管政策方面支持中小企業融資，否則，僅靠央行降準難以實現目標。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羡明