中泰國際研究部
舜宇光學 (2382 HK)公佈了9月份的出貨量數據，增長亦合乎我們的預期，傳統上第三季度一般為出貨量的旺季，主要受惠於內地手機品牌規格升級浪潮。公司在9月份的手機鏡頭出貨量達10,075.5萬件，同比增40.1%，環比增11.1%；手機攝像模塊出貨量達4,589.2萬件，同比增71.0%，環比增4.4%；車載鏡頭出貨量為365.9萬件，同比增30.4%，環比增3.4%。
受惠安卓手機規格升級
手機鏡頭產能增長符合預期 公司在7月/8月/9月手機鏡頭出貨量同比增幅分別為69%/46%/61%，分別達880萬/910萬/1,010萬件。從數據而言，公司的出貨量已接近產能指引的上線120kk/月，逐步釋放生產線改革的成果。我們預期下半年手機鏡頭的出貨量和平均銷售價（ASP）將隨着安卓手機的規格提升而有所改善，毛利率亦會持續提升。
手機攝像模組毛利率改善
手機攝像模組產能自8月起提升產能，出貨量在7月/8月/9月分別同比增10%/36%/71%。由於四大國產品牌在十月推出的新手機型號均採用更高的攝像規格如華為的Mate 20 系列、OPPO K系列、VIVO Z3 和小米 MIX 3，我們相信公司將直接受益於手機升級競賽。
另外，公司下半年亦開始為三星生產手機攝像模組，我們估計為A8系列，認為未來三星手機的出貨量佔比將逐漸提升。我們看好2018年下半年出貨量和毛利率有望改善，預期全年出貨量增長和毛利率分別為22%和11.1%。
考慮到今年內地汽車批發和零售遜預期，加上受中美貿易戰影響和臨近聖誕節部分客戶去庫存等因素，為該部分收入帶來陰霾。我們因此將全年車載模塊營收增長預測從35%下調至30%，但我們認為仍然對車載模塊長遠前景感到樂觀。
我們認為公司下半年受匯率影響和近期市場氣氛影響，長遠發展向好。根據DCF模型設定2019年目標價從131.1港元下調至122.2港元，對應18年/19年市盈率36.8倍/27.4倍，維持「買入」評級。
風險提示：（1）安卓手機銷售量下滑；（2）三攝鏡頭和3D鏡頭滲透率低。