耀才證券研究部分析員 黃澤航
10月以來，全國水泥價格高位加速上行，其中華東地區升勢最為迅猛，相信與現階段水泥行業停窯限產與季節性建築需求拉動有關。不過，水泥股近期走勢並未能跟隨水泥價格上揚，反應預期謹慎，引起市場廣泛討論。
中國水泥網數字顯示，截止11月16日，42.5散裝水泥全國均價升至481元(人民幣，下同)/噸，為歷史之高位，同比升近三成。具體看，截止11月23日，華東地區與中南地區水泥價格分別升至574元/噸和507元/噸，較10月底，提價幅度達到10%和5%。
現階段來看，水泥行業大範圍和長時間的供應減少仍然是支持價格高位運行的主要因素；與此同時，建築活動旺季帶來穩定需求，水泥庫存消耗情況良好。
統計局數據顯示，今年前10個月，水泥累計產量達到17.9億噸，同比增長2.6%，去年同期為下降0.5%，反映現階段水泥需求良好。具體看，10月單月產量同比增長13.1%，環比和同比回升明顯，主要受基建投資提速拉動。數字顯示，前10個月，全國基礎設施累計投資增速年內首見回升，相信與中央加快落實專項債發行，支持補基建短板的政策有關。
水泥價格仍具上升空間
進一步看，當前經濟下行，拉基建穩經濟成為共識，預計將持續支持水泥需求。加之庫存方面，全國重點城市水泥庫容比下降至48.6%，較去年同期下跌約11.1個百分點，亦創下自2013年新低點，反映水泥價格仍具備上漲空間。
不過，水泥需求的可持續性仍是當前市場最為擔憂的，尤其是地產拉動趨勢下行。日前，野村證券預計內地水泥未來兩年需求按年下跌7%，認為三四線城市棚改貨幣安置化退潮，將引發地產投資減速。
限產政策力度有增無減
但好在，目前水泥行業限產政策力度有增無減，且行業高度集中，增產困難以及價格協同有助水泥價格維持堅挺。據悉，10月初，水泥熟料大省安徽省發佈最新環保方案，表示將首度實施水泥錯峰生產；11月起，安徽廣德、蕪湖等市多條水泥生產線被下令臨時性停產；北方地區水泥廠則陸續執行限產，導致熟料南下輸出量大幅減少；與此同時，南方多地亦加入限產行列。相信，當前華東和中南地區水泥價格急升與上述措施相關度較高。
至於，近期管理部門出台行業新規，徹底取消複合矽酸鹽水泥32.5強度等級（PC32.5R）水泥，將於2019年10月1日實施，不過暫時保留礦渣、粉煤灰、火山灰32.5等級水泥。據悉，目前PC32.5R水泥佔總量至少40%。我們認為，取消低標水泥有望帶來熟料產能利用率的進一步提升，但由於政策有所保留，實際淘汰力度較為有限，且從標準制定到執行仍有一定難度。
高毛利料維持較長時間
最後從水泥毛利來看，由於能源煤炭價格趨勢向下，水泥價格高位運行可能性較高，市場預期水泥行業高毛利仍然能維持較長一段時間，分別以華東和兩廣地區為大本營的海螺水泥和華潤水泥有望持續受益，風險因素包括經濟硬着陸、限產放鬆、價格干預等。
(筆者為證監會持牌人士，並未持有上述股份權益)