茂宸證券
自本行於10月12日建議買入後，安踏體育（2020）已累升17.6%，同期恒生指數升5.6%。股價跑贏大市反映投資者對收入增長放緩，以及計劃收購Amer Sports可能會對短期盈利產生負面影響的憂慮已被消化。
安踏體育與私募股權投資基金方源資本已向Amer Sports發出無約束力的初步意向，按每股40歐元的價格以現金方式收購Amer Sports的全部股份。據媒體報道，騰訊（0700）可能會加入安踏體育領頭的財團競購Amer Sports。
收購負面影響消化
根據彭博估計，Amer Sports於2018年及2019年度盈利為1.55億歐元及1.82億歐元，收購價反映Amer Sports的估值為46.6億歐元（相當於人民幣約370億元），對應為2018年市盈率29.7倍和2019年市盈率25.6倍。作為回顧，安踏體育錄得較預期好的中期業績。
2018年上半年，安踏體育的收入和毛利分別為105.5億元(人民幣，下同)和57.26億元，同比增長44.1%和54.6%。鞋類，服裝及配飾分部的收入分別增長21.3%，64.6%及51.3%至41.1億元、60.7億元及3.8億元，分別佔收入約39%、57%及4%。
服裝業務的強勁收入增長主要受到FILA業務的推動。由於三個分部的毛利率均有所提升，整體毛利率由去年上半年的50.6%增加至今年上半年創新高的54.3%。淨利潤飆升34.0%至19.45億元。淨利潤率由19.8%下降至18.4%，部分原因是廣告及宣傳開支佔收入比率從去年上半年偏低水平的9.3%回升至今年上半年的11.7%。基本每股盈利增長29.4%至0.724元。中期股息增長22.0%至0.5港元。截至2018年6月30日，公司淨現金為90億元。
今年三季度，安踏品牌產品之零售金額按年錄得中雙位數的升幅，而其他品牌產品之零售金額按年上升90%-95%。鑑於中國消費放緩，我們認為集團三季度整體銷售數據令人滿意。
據彭博社估計，公司2018年和2019年度的收入將分別達到225億元和283億元，同比增長35%和25%。2018和2019年度淨利潤分別為39.7億元和49.0億元，同比增長28%和23%，分別對應為21.4倍和17.3倍的預測市盈率。
我們認為安踏體育目前估值對長線投資者仍具吸引力，因此維持買入建議，基於20倍2019年市盈率推算，12個月目標價格維持不變為42港元。