繼2017年由穩健的內需及供給側改革帶來周期性復甦之後，中國當局的政策重點已轉向經濟增長的質素。這種對經濟增長質素以及經濟和社會穩定的重視已促使當局再度採取措施縮小影子銀行的規模。政府致力降低經濟體系的槓桿比率及增加監管，這已於2018年引發對經濟放緩的憂慮。事實上，影子銀行活動減少已造成企業信貸環境緊縮。企業信貸緊縮導致去年的企業信貸違約增加，而工業生產及固定資產投資等方面亦失去動力。■施羅德大中華區股票主管 Louisa Lo
在經濟放緩及中美貿易摩擦持續升級的環境下，中國已實施多項措施以支持經濟增長：1、延遲實施理財產品監管措施；2、下調存款準備金率；3、加快發行地方政府債券；4、鼓勵銀行增加對中小企業的借貸；5、國務院指示增加對國內消費的支持；6、修訂個人所得稅法例。
施羅德認為這些政策是為緩解經濟下行壓力而非提供大規模刺激。人民幣貶值及高負債水平亦限制政府實施大規模刺激的能力。政府將需要繼續在去槓桿化及實施結構性改革與維持合理經濟增長之間維持平衡。
製造業撤出中國可能性不大
貿易方面，施羅德繼續認為大範圍的破壞性貿易摩擦不符合各方利益。鑒於目前已公佈的關稅涉及範圍相對較窄，而且對上市公司的影響極小，中國及亞洲企業盈利面臨的風險仍難以評估。施羅德認為製造業從中國撤回美國，或者以美國商品替代亞洲進口產品的機會不大。然而，由此對資本開支及投資造成的二次衝擊，以及可能對消費的影響，更難以估計。
鑒於人民幣貶值可能會引發資本外流，若貿易摩擦繼續升級，當局以人民幣匯率作為應對手段的機會不大，但若美元強勢則會反映人民幣疲弱。
鑒於中國的戰略性公業政策以及中美科技競爭是核心議題，全面及持久的貿易摩擦屬於長期風險。中國已表明願意就貿易問題進行談判及作出妥協，以致力縮小貿易赤字、減少進口壁壘及進一步開放國內市場。然而，中國不太可能對其轉型為科技領導者的策略目標作出讓步。
防守性取態 持有內需股
目前預測每股盈利增長將維持於約15%，但施羅德認為2019年或會有所回落。中游消費及工業企業的利潤壓力仍然較高，特別是那些無法將成本上升轉移的公司。
鑒於目前的環境，2019年施羅德將維持防守性較強的持倉，施羅德的大部分持倉集中在內需型及具備長期增長趨勢的板塊。鑒於監管方面的阻力帶來不明朗因素，施羅德對科技股維持較低持倉。施羅德看好能源行業，主要由於供應方面及定價的限制。我們亦看好中國保險公司，以及受惠於國內消費的公司，因為我們認為離線消費活動將會回升。
中國股市的估值已變得更具吸引力，中期內將為投資者帶來回報機會。然而，鑒於盈利預測可能進一步下調、貿易方面持續不明朗以及美國或會於未來幾個月繼續加息，短期內投資者或會維持謹慎。
作為由下而上的投資者，施羅德繼續主要關注那些能夠應對經濟放緩的公司，並致力把握利好長期趨勢所帶來的機會。