交銀國際
金山軟件 (3888)手遊《劍網 3：指尖江湖》（下稱《劍網 3》手遊）於 6月 12日開放公測。截至 6月 14日上午 9點數據顯示，《劍網 3》手遊在中國 iOS暢銷榜排名由13日的 20名左右上升至10名左右。同時， 上線後 2日下載量媲美《完美世界》和《天龍八部》手遊。
首月流水料達6億人幣
七麥數據顯示，《劍網 3》手遊上線 2天，每天 iOS渠道下載量約為 50萬。《完美世界》今年3月6日上線後，前 7天每天 iOS渠道下載量約為50萬，上線首月 iOS渠道累計 600萬，全渠道約為2,200萬（iOS渠道佔比約30%）。《天龍八部》手遊 2017年 5月17日上線後，前 3天每天 iOS渠道下載量約為 40萬-50萬，上線首月下載量累計 380萬，全渠道約為1,300萬。
參照《完美世界》和《天龍八部》的表現，《劍網 3》手遊首月流水可達到 6億元人民幣（下同），遊戲排名有進一步提升的空間。我們估算《完美世界》和《天龍八部》手遊的上線首月流水分別為 10億元、8億元，按照 10%的付費率估算，首月付費用戶數分別為 220萬和 130萬，平均每付費用戶的月度收入貢獻為460元和630元。
維持 22.6元目標價
我們參照《完美世界》和《天龍八部》手遊的首月流水表現，估算《劍網3》手遊首月流水可達到6億元，考慮遊戲上線時間為 6月中旬，以及遊戲分成（騰訊獨代）和收入攤銷之後，我們估算該手遊對金山 2季度遊戲收入貢獻為 5,000萬元。若遊戲後續運營通過解決遊戲掉線、提升劇情豐富度並優化遊戲體驗來維持玩家熱度，我們估算《劍網 3》手遊 19年全年貢獻遊戲收入 5.5億元（佔金山遊戲收入 17%），將推動公司 19年遊戲收入增長 25%。
我們認為，隨着公司對遊戲體驗的進一步優化，以及核心老玩家的進一步回流，遊戲流水排名較目前仍有提升的空間，我們維持對金山的 22.60港元目標價，對應 30倍市盈率（19年，下同）。其中，遊戲業務市盈率 15倍，金山雲估值（30億美元）對應市銷率 5倍（對比阿里雲市銷率 13倍），以及 WPS業務市盈率 15倍。維持買入評級。