中國人民銀行在新年伊始就將法定存款準備金率（Required Reserve Ratio，RRR）下調了50個基點。此舉早於預期，不僅是為了在農曆新年之前緩解流動性需求，也為了支援內地的經濟增長。
快速支援小微企信貸
作為本年放寬貨幣政策的第一個信號，央行沒有選擇降低利率，轉而增加銀行系統的流動性。我們認為原因在於大型銀行到中小型銀行的流動性傳導始終存在瓶頸，快速突破這瓶頸至關重要。中小型銀行對民營行業貸款更多，但缺乏流動性正在阻礙向小微企業的信貸管道，進而阻礙增長。目前AAA和AA級金融機構發行的債券息差正在擴大，尤其在監管部門干預了一些貸方機構以後，表明市場對中小型銀行的擔憂正在加劇。同時，民企的債券收益率仍在上升，與國企的息差進一步擴大。
房地產行業受惠最多
我們對內地3,000家非金融上市企業的財務健康進行了詳細分析，探究了企業的債務動態，包括槓桿率、對短期負債的依賴度以及利息負擔等方面。一些行業明顯槓桿率更高、利息負擔更重，但這些行業也從近期的降準和整體的貨幣寬鬆政策中獲益最大。最明顯的例子是房地產行業，其次是可再生能源、醫療和基建。地產開發商的槓桿率和利率分別為405%和6.1%，是放寬貨幣政策的最大受益者。可再生能源和醫療將受惠較低利息負擔，而基建行業則是槓桿壓力有所減少。
不過，最終影響仍然取決於貸款基礎利率（Loan Prime Rate，LPR）是否能夠進一步下降。銀行和借款人之間需要重新協商在2020年8月前將現有的浮動利率貸款轉為LPR或固定利率，但監管機構正在加大壓力，要求銀行接受協商。
總體而言，央行釋放流動性能夠使銀行融資成本降低，但淨息差仍然存在壓力，這取決於LPR改革的步伐。受債務結構的影響，房地產、醫療和基建行業從當前的政策中獲益最大。■法國外貿銀行亞太區首席經濟學家 艾西亞
