工銀國際研究部 涂振聲、李月、周朗程
由於美聯儲啟動了無限量寬加上一系列增加流動性的措施，美元流動性危機已有所紓緩，美匯指數已從高位回落，市況改善下也導致一級市場發債在過去幾周回升。截至4月28日，中資美元債全月發行量達到59億美元，其中投資級發行佔比68%，反映高評級發行主體把握美國國債收益率下降的發債機會。
相反，內房債發行量只有2億美元，因市場對風險資產仍比較審慎，同時市場對內房債的信用利差定價仍較高，導致發行成本高昂也是內房債發行量低的另一原因。融資迫切性較低的發行主體寧願等待更好時機發債。
隨着市況改善，二級市場已逐步反彈。中資投資級債券差不多反彈至3月中水平，信用利差約370個基點。Markit iBoxx指數顯示，中資美元內房高息債信用利差現時約1,200個基點，較3月底高位下降了240個基點，但仍較2月底高390個基點，反映市場氣氛還未完全復元。我們預期未來一段時期市場仍較波動，畢竟全球經濟正經歷史上其中一次最嚴重的衰退，違約率勢將顯著上升，儘管中資債受影響較少，但投資者對高息債仍會比較審慎。
近期疫情嚴重影響房地產企業的住房銷售，今年前兩月銷售急跌會削弱房地產企業的現金流，但我們認為整體信用風險仍可控。
疫情嚴重影響房企銷售
自疫情在3月受控以來，住房銷售已顯著反彈，國家統計局的最新資料顯示住房銷售同比降速由今年前兩月的35.9%減慢至今年前3個月的24.7%，我們跟蹤的30家開發商中18家的銷售表現有所改善，反映全國住房銷售和開發商的住房銷售均漸次回升。考慮到疫情的衝擊正在消退，我們認為延後的住房需求將逐步釋放，二季度住房銷售可望持續回升。
4月城投債發行量較少，今年以來城投債的發行步伐較去年有所放緩，其中發改委的規例限制了來自首次發債主體的供應。境內更為寬鬆的流動性環境及較低的發行成本也吸引更多城投主體選擇回歸境內市場融資。不過我們認為高評級城投債的投資價值仍然吸引，因其可提供的較高的收益率。經濟面對下行壓力，增加了對穩增長政策的需求，對城投平台有利。另外，雲南城投集團公佈獲雲南省注資30億元人民幣，反映省政府堅定支持戰略性重要平台。