中泰國際
時代中國（1233）前6個月合約銷售325.7億元（人民幣，下同），同比增4.3%，完成全年目標40%；銷售面積234.2萬平方米，同比增13.5%；銷售均價13,905元/平米，由於城市構成變化而略有下降；5月、6月份合約銷售增速顯著提速，分別達25.5%/30.7%。公司全年貨值約1,500億元，貨量充足；2018年起公司通過招拍掛進入大灣區外核心城市（成都、杭州、武漢），預計2020年公司的供貨結構會更加豐富，我們相信公司可實現2020年銷售目標。
3月以來施工積極恢復，我們預計20年全年交付受影響非常有限。公司今年境內、境外融資成本顯著下降：1）上半年公司發行15.3億人民幣（5+2）年公司債，發行利率在6.2-6.3%，7年期（5+2）公司債亦為首次發行；發行47.9億（3+2）年公司債，發行利率在5-5.24%，較2019年平均融資成本7.5%顯著下降；2）值得注意的是，6月底境外發行3億美元5年期美元債，發行利率僅6.75%，用於置換年底到期的10.95%的美元債。綜上，我們認為隨着公司競爭力不斷提升，整體融資成本有望持續下降。
截至2019年底公司城市更新項目總數超120個，潛在總建面約4,300萬方，較2017年底1,920萬方潛在總建面大幅上升；進入2020年，公司繼續積極拓展舊改版圖，我們根據公開新聞粗略統計，公司上半年僅在廣州已至少簽約3個新的舊村改造項目。2019年公司成功將8個城市更新項目轉化為土儲，總建面350萬方；我們預計2020年公司可再轉化350萬方米，預計新增貨值500億-700億元。隨着城市更新在城鎮化戰略中的重要性上升，相關政策變得更加積極，我們預計公司目前的城市更新儲備有望在未來7-10年轉化為土儲，有力地支持公司的銷售及盈利增長。
此外，我們認為：1）更強的融資能力意味着更強的拿地能力；2）深耕優勢將幫助公司在大灣區把握更多收併購機遇。綜上，我們重申對公司發展戰略及土儲能力非常正面的看法。
重申20元目標價
我們維持對公司基本面非常正面的看法，相信公司可以以大灣區為根基，成長為優質中型全國開發商。我們重申20.0港元的目標價，目標價對應5.6x的20年PE。我們維持「買入」評級。