胡文洲 中銀國際首席策略分析師
2020年4月以來，中國疫情防控取得重大成果，中國經濟獲得率先修復，人民幣匯率企穩走強，中國或將成為2020年全球主要經濟體中唯一實現正增長的國家，內地投資者風險偏好明顯改善。今年A股市場大幅上漲，領跑全球主要股票市場。但是，受全球疫情形勢持續惡化、美國大選不確定性增加、美股波動性加大以及地緣政治風險發酵等不利因素影響，港股市場博弈進一步上升，今年港股市場在全球主要股票市場中的表現處於中下游水平。
截至12月4日，今年恒生指數和國企指數分別下跌4.8%、4.9%。同期，上證綜指上漲12.9%，滬深300指數上漲23.7%，創業板指數漲幅更是高達51.9%，領跑全球主要股票市場；美國道瓊斯工業指數上漲5.9%，美國標普500指數上漲14.5%，美國納斯達克指數上漲38.9%；德國DAX指數和日經225指數分別上漲0.4%和13.1%；英國富時100指數和法國CAC40指數分別下跌13.2%和6.2%。
展望2021年，筆者認為，影響港股市場的幾個關鍵因素出現積極變化，港股市場有望迎來一波上漲行情。首先，內地經濟復甦勢頭有所增強，尤其是在服務業和消費領域。預計2020年全年GDP增長2.4%左右，2021年全年GDP增長8.3%左右。預計2021年貨幣政策將更加務實、靈活、精準，但不具備大幅收緊條件，因地方政府、部分國企和中小企業財務壓力仍較大，局部失業風險依然存在，地緣政治的走向還存在較大不確定性。為支持實體經濟融資，中國人民銀行仍需保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長。
「十四五」資本市場改革利好港股
其次，2021年是「十四五」規劃開局之年。因構建國內大循環和推動科技創新需要高度依賴資本市場的高質量發展，「十四五」時期資本市場改革開放將進一步深化，資本市場將邁入高質量發展階段，將長期利好港股市場。隨着內地資本市場持續改革開放，互聯互通機制不斷完善，港股市場為中資企業提供海外融資平台，其獨特優勢不可取代，兩地市場將長期保持良性的競合關係。
第三，國務院金融穩定發展委員會（金融委）及時出手穩定債券市場，提升資本市場投資者信心，或將推動部分資金轉向股票市場。
第四，RCEP將構造全球化新格局，亞洲有望持續成為全球經濟增長的主要推動力。中國加入全球最大自貿區RCEP，有助於加快構建雙循環發展格局。如果下一步各成員國順利完成相關法律審批程序，令RCEP協定正式實施，將給中國經濟發展注入新的活力，提升中國未來進出口增長和經濟潛在增速，對資本市場構成中長期利好。
RCEP料提升內地進出口增長
第五，歐美國家疫苗在III期臨床試驗中取得重大進展，市場對全球經濟復甦的預期顯著上升。在新冠病毒疫情引發的消費需求短期內斷崖式下降、失業率上漲和金融市場波動的危機下，本次疫情對全球經濟的破壞程度非常巨大，所引發的全球經濟衰退程度已超過2008年全球金融危機時期。如果新冠疫苗成功問世，2021年全球經濟有望迎來V形復甦，尤其是將加快戶外活動相關行業的復甦，這將對資本市場預期以及行業配置產生重大影響。
第六，美國大選不確定性逐步消除，投資者憧憬新一輪救經濟法案有望出台，中美貿易摩擦或出現階段性緩和。第七，由於美國就業市場狀況在未來2-3年內仍難以完全恢復至疫情前水平，通脹水平可能會持續低於2%的長期目標，預計美聯儲仍將維持超寬鬆政策直到實現其政策目標，預計將保持接近零利率的水平直至2023年底。
隨着內地經濟復甦勢頭增強，2021年上市公司盈利有望大幅增長。根據彭博數據的一致預測以及中銀國際研究顯示，2021年港股重點上市公司和非金融企業盈利將分別增長18.5%和31.0%，而2020年預期分別下降6.2%和5.4%。同時，根據彭博數據的一致預測，2021年恒生指數和恒生國企指數的盈利預測將分別增長19.0%和13.1%，而2020年預期下降21.8%和增長16.3%。
恒生指數納入多家科技創新類新經濟公司，有助於提升港股市場整體估值中樞。港股市場當前估值處於歷史較低區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。根據彭博一致性預期，截至12月4日，恒生指數2020年預測市盈率為11.5倍，較過去16年歷史平均低8.2%，處於歷史底部43%區域；恒生指數2020年預測市淨率為1.1倍，較過去16年的歷史平均低30.8%，處於歷史底部7%區域。
中概股回流助鞏固港股地位
自2020年9月7日起，多家科技創新類新經濟公司納入恒生指數和恒生國企指數，有助於提升港股市場整體估值中樞。如果未來有更多在美上市的優質中概股回香港二次上市，恒生指數中的科技、互聯網、醫療保健成分股票的權重將進一步上升到35%或以上，並吸引更多的機構投資者參與香港股票市場。而更深遠的意義還在於這將長期促進香港股票市場結構的完善，進一步鞏固香港在全球資本市場中的領先地位。
筆者預測，恒生指數在2021年12月底達到31,000點，基於13.2倍2021年預期市盈率，較過去16年歷史平均市盈率高5%。「十四五」規劃為今後幾年資本市場投資主線提供方向。在中美貿易摩擦充滿復雜性、反覆性和長期性的背景下，未來科技創新戰略地位將處於最突出的位置，內需對經濟增長的作用日益凸顯。
明年關注3大投資主題
2021年股票配置方面，筆者建議重點關注5大戰略性增長行業和3大重點投資主題。5大受益行業為信息科技以及高端制造、大消費、券商、新能源汽車和清潔能源。3大重點投資主題為受益於經濟復甦的順周期傳統行業的龍頭公司（比如金融、能源和原材料等行業）、資本市場互聯互通受益股和RCEP受益行業的龍頭公司（比如家電、服裝紡織和工程機械等行業）。
不過，隨着資本市場改革開放持續深化，行業表現將進一步分化，未來金融監管層將以註冊制和退市制度改革為抓手，全面加強資本市場基礎制度建設，投資者也應注意問題公司和高風險公司加快市場出清的風險。
（本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾）
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