胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，中國人民銀行連續三天通過公開市場操作淨回籠資金，導致市場資金面出現局部緊張，引發投資者擔憂，疊加美股大幅波動，令港股市場承壓。回顧上周行情，恒生指數下跌3.95%，收於28,284點，國企指數下跌4.01%，收於11,209點，恒生科技指數下跌4.17%，收於9,358點，港股日均成交金額為2,662億港元，較前周下跌0.32%，南向資金淨流入663億元人民幣。行業板塊方面，上周所有行業板塊均收跌。
上半年流動性收緊機會微
筆者認為，2021年上半年中國貨幣政策不具備大幅收緊條件，資本市場流動性持續收緊的可能性不大。推動本輪香港股票市場上漲的基本面因素仍然比較健康，未來幾個月港股市場向好格局並不會改變。預計2021年上半年中國貨幣政策可能會更加務實、靈活、精準，但不具備大幅收緊條件，因地方政府、部分國企和中小企業財務壓力仍較大，信用債違約風險仍需防範和化解，局部失業風險依然存在，地緣政治的走向還存在較大不確定性，海外疫苗推廣進程緩慢。為支持實體經濟融資，中國人民銀行需要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長。如果新冠疫苗推廣迅速，全球經濟有望迎來V形復甦。全球經濟復甦共振下，2021年中國經濟增速有望加快，預計居民收入、信心、商業活動和社交活動持續恢復，消費和商業投資均有進一步回升空間，出口保持快速增長。預計2021年一季度GDP增速達到18%以上的峰值，2021年全年GDP增長8.3%左右。
北水未來料持續南下
2021年1月，南向資金淨流入創紀錄，港股領跑全球主要股票市場。1月南向資金淨流入2,593億元人民幣，創滬深港通開通以來單月資金淨流入最高紀錄。隨着更多新經濟公司赴港上市，疊加港股估值相對較低，未來大量內地資金有望持續南下。回顧1月行情，恒生指數上漲3.9%，恒生科技指數漲幅高達11.1%，領跑全球主要股票市場。
雖然1月港股上漲勢頭強勁，但港股市場當前估值處於歷史中低區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。根據彭博一致性預期，截至2021年1月29日，恒生指數2021年預測市盈率為12.7倍，較過去16年歷史平均高1.1%，處於歷史中部59%區域；恒生指數2021年預測市淨率為1.2倍，較過去16年的歷史平均低21.8%，處於歷史底部21%區域。2020年9月以來，多家科技創新類新經濟公司納入恒生指數和恒生國企指數，有助於提升港股市場整體估值中樞。如果未來有更多在美上市的優質中概股回香港二次上市，恒生指數中的科技、互聯網、醫療保健等新經濟成份股的權重將進一步上升到35%或以上，將吸引更多的機構投資者參與香港股票市場，而更深遠的意義在於這將長期促進香港股票市場結構的完善，進一步鞏固香港在全球資本市場中的領先地位。
上漲速度若過快 港股或回調
不過，如果未來港股上漲速度過快，可能在短期內引發一定幅度的回調。內地資金加速流入香港股市，推升成交量快速上升。2021年1月，港股日均成交量為2,449億港元，同比增長136%，也遠高於2020年日均成交量1,291億港元。2021年1月19日，港股市場成交量高達3,016億港元，創歷史新高，但成交量佔總市值的比重約為0.6%，距離歷史高位仍有一段距離。（本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。）
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