小米集團-W（1810）去年業績略超預期。4Q20收入同比增長24.8%至704.6億元（人民幣，下同），主要受智能手機業務增長推動；由於智能手機及互聯網服務業務毛利率提升及收入結構變化，毛利率提高2個百分點至16.1%；經調整淨利潤同比增長36.7%至人民幣32.0億元。去年收入同比增長19.4%至2,458.7億元；由於硬件業務毛利率提升及收入結構變化，毛利率提高1個百分點至14.9%；經調整淨利潤同比增長36.7%至130.0億元，略高於我們預期。
4Q20智能手機收入同比大增38.4%，出貨量逆勢增加29.7%，排名保持全球第三，市佔率12.1%；於全球多個主要市場保持強勢增長，尤其是中國市場出貨量同比大增51.9%，市佔率較上季度提升1.8個百分點至14.5%。雙品牌戰略效果明顯，產品結構改善及降價促銷活動減少帶動智能手機ASP同比提升6.8%。20年12月推出的高端手機小米11發售21天內銷售超百萬台，且上市後首月用戶中超50%為小米新用戶，反映公司高端產品認可度有突破。4Q20智能手機毛利率提升至10.5%的較高水平，主要由於（1）高端產品佔比提升；及（2）芯片供應短缺和手機需求較強的情況下，公司減少了促銷。今年首兩個月中國手機市場出貨量增長強勁，料可回暖。
公司在爭奪中國市佔率方面已有成績，且正積極布局線下渠道，彌補競爭短板，相信會是行業復甦及競爭格局變化的主要受惠者。公司將於3月29日發布重磅高端手機，預期中高端佔比提升會是長期趨勢。目前看行業仍存在芯片供不應求的情況，但對公司供應鏈的影響可控，預期仍可延續4Q20策略，減少促銷活動，帶動ASP（平均售價）及毛利率維持較好水平。
投資評級上調至「買入」
略微調整盈利預測，21/22年EPS為0.76/0.92元，預期智能手機、互聯網及IoT將分別為短、中、長期提供增長動力。此前受美國投資者限制禁令、大市震盪等因素影響，估值已回落至27倍21E PE，較為吸引。美國投資者購買及持有公司證券的限制已於近期暫時消除，公司將開啟最多100億港元回購，有望催化估值修復。維持目標價34.60港元，相當於39倍21E PE，潛在升幅44.8%，上調至「買入」評級。
風險提示：（一）全球疫情影響擴大；（二）市場競爭加劇；（三）供應短缺；（四）政策風險
(摘錄)