工銀國際研究部 劉雨寒、李啟浩
儘管未來幾年中國啤酒銷量增長可能持續放緩或停滯，我們仍看好中國啤酒行業前景。消費升級加快了高端啤酒消費，未來啤酒公司盈利能力將明顯上升。啤酒行業是其中一個得益於高端化趨勢的消費品類，啤酒消費會呈現減量增質趨勢。持續的高端化趨勢可推動啤酒公司盈利增長及利潤率擴張。啤酒公司紛紛推出高端產品，此類競爭將會更激烈。我們看好擁有多元化高端產品的啤酒品牌公司可於2021年後疫情時代加快復甦。
高端化帶動提價及支持價值增長。未來幾年中國啤酒銷量可能持續扁平化，但我們認為在高端化趨勢下銷售金額增長仍值得期待，正如其他發達國家所經歷的銷量持平但人均啤酒消費值加快增長的行業趨勢。重質多過重量和追求更高生活品味的啤酒消費模式（尤其適用於年輕消費者）是高端化趨勢背後的主要動力。隨着高端啤酒消費貢獻佔比大幅上升，我們預測2019-2024年中國啤酒均價上升8%，帶動銷售金額年復合增長6%。因此龍頭啤酒公司將於未來幾年繼續投放更多資源於開發新的高端產品。
啤酒企勢爭奪高端市場
高端市場是啤酒未來的主戰場。融資能力強的龍頭啤酒公司過去十年通過兼併購其他較小型品牌，令中國啤酒市場集中度持續上升。2019年，中國前五大啤酒公司在銷量市場佔有率已達到74%。華潤啤酒（0291）作為龍頭企業，市場份額達到25%（2019年收購的喜力也計算在內），之後是青島啤酒（0168）和百威亞太（1876）。高端產品方面，百威亞太排名第一，市場份額達到47%。高端市場已成為啤酒新戰場，各啤酒公司也有宏大的發展計劃，包括華潤啤酒計劃5年內在高端市場追趕百威亞太(以市場份額計）。
通過提高分銷及成本管理能力改善盈利。各啤酒公司有自身的重點布局地區，許多仍進行着關閉低效啤酒廠以整合資源，並在自身的重點市場建立更好的分銷渠道，從而降低單位經營成本。另外，由於原材料和包裝佔總銷貨成本的65%，主要啤酒公司正採取不同措施減少未來成本上升可能產生的負面影響，例如華潤啤酒和青島啤酒嘗試在自身銷售區域的部分特定地區回收舊瓶再用，當中需要與地方分銷商緊密合作完成回收工作。另一方面，百威亞太利用定價購貨合同和商品衍生工具來限制風險敞口及減少商品價格波動的影響。我們預期餐飲和夜場作為高端啤酒的主要銷售渠道將於2021年進一步回暖，我們偏好高端產品銷售佔較高的公司，預期這些公司盈利能力較高，復甦較快。品牌認知度高、客戶基礎較好、產品選擇豐富的龍頭啤酒公司優於同業，可進行靈活升級電商業務或居家渠道以抵消疫情下疲軟的線下銷售。