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印度早前傳出當地有史以來最嚴重的企業會計醜聞，消息令印度股市大幅下滑，投資者擔心有印度企業受拖累及質疑當地管治水平，紛紛大舉拋售股份，總結上周印度股市下挫逾百分之五。投資者焦點引伸至印度企業管治質素會否被高估，若果該國持續發生這些企業會計醜聞，將會打擊海外投資者對印度市場的信心。
Satyam虛構毛利率盈利
印度第四大科技企業Satyam Computer Services Ltd的主席承認，過去幾年都虛報公司盈利，去年九月的財務報告中，所提及的折算約80億港元現金與銀行資產純屬虛構，另外集團的營運毛利率為3%，而不是財報中的24%。該公司實際收入為210億盧布，亦比財報中所稱的270億盧布少22%。由於事態嚴重，事件被喻為是印度的安隆(Enron)事件翻版，事件除凸顯印度金融監管不足以外，亦顯示印度企業管理欠佳、缺乏透明度與專業審計等問題，若果持續發生這些企業會計醜聞，將會嚴重打擊印度市場的投資前景。筆者同意事件的確會打擊印度市場短期投資氣氛，因為Satyam事件肯定仍有餘波，事件將令外國跨國企業對印度科技外判行業大失信心，從而打擊該國經濟增長亮點。而且Satyam的會計帳目由著名會計師行進行審核，今次事件亦打擊外界對這間會計師行的專業操守。
料爆發更多連鎖性醜聞
更令市場吃驚的是，據孟買證券交易所的資料顯示，Satyam有九名管理高層，在此事件半年之前分別沽售公司股份，總共套現180萬美元，似乎有內幕交易之嫌。雖然出售股份的高層均否認之前已得悉公司會計帳目有問題，現時當地金融監管部門已進行調查。另外印度官方已成立委員會進駐Satyam處理善後工作，新委員會將挑選另一個核數師行，審查Satyam帳目的實際狀況，由於事態將日日會有新進展，因此相信印股表現將會較為反覆偏淡。
由於Satyam假帳事件重創印度企業形象，預期印度政府將積極介入處理以防止負面影響擴大，只要不會爆發更多連鎖性醜聞，相信印度股市仍可應付短期衝擊。相比之下，經濟面才是影響印股長期走勢的最關鍵因素。近期印度工業產能使用率下跌，出口又隨全球經濟放緩出現下滑，雖然通脹跌至10個月低位，但與此同時印度官方亦估計未來當地經濟增長放緩及至5年最慢。銷售疲弱令企業庫存有上升趨勢，例如去年十月當地汽車銷售按件大跌三成六；面對現時印度經濟的疲弱情況，印股近期反覆偏軟是可以預期的。不單止實質經濟層面，現時印度金融市場亦面對困難處境。據Institute of International Finance (IFF)的報告顯示，傳統互惠基金的資金流出印度股市，當地企業盈利與現金流就受經濟放緩所打擊，下滑的物業與股票價格亦令企業投資損失不菲。銀行同業拆借市場萎縮，新股集資市場亦放慢步伐；令人擔心的是，印度企業向外國投資者發行總值40億美元的可換股債券，將於未來兩年到期。若果投資者到期後選擇急於套現，到時又令當地資本市場面對資金外流，加速市場調整壓力。
IFF的報告總結，現時印度實質經濟與金融市場的困難處境不會短時間消失，估計印股前景仍會異常反覆波動。遠觀當地政府積極採用寬鬆貨幣與財政政策刺激經濟，印度又加大基礎建設、農業與內需市場發展概念，長期經濟增長表現仍有憧憬空間。券商麥格理與摩根大通均調升印股前景，因為股值已跌至吸引水平，整體大市市盈率約9.6倍，長線投資者以分段形式吸納問題不大。不過短線投資者較難捕捉走勢波動變化，而且Satyam假帳事件引發的企業管治憂慮，將成沽貨利淡印股的藉口。因此成功捕捉近期印股反彈的短線投資者，可考慮趁反彈沽出，鎖定利潤再觀察未來印股的走勢發展。 ■柏斯理財集團
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