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中銀國際
我們認為神州數碼(0861)系統業務的穩步增長將抵銷分銷業務可能出現的放緩，因為系統業務佔09財年(截至2009年3月31日)3季度經營利潤的61%。該股目前股價僅為2.9倍10財年預期市盈率。隨著營運資本管理持續改善，我們認為該股被低估。我們將神州數碼的目標價格從3.36港幣上調至4.00港幣，並維持買入評級。
支撐評級的要點：09財年3季度的業績符合經營現金流的持續改善。公司成功延長了應付賬款天數，並縮短了應收賬款天數，現金周轉有所改善；雖然春節公司停業一周，但是2009年1月的銷售情況與2008年1月相比保持穩定。
受益於中央振興規劃
我們認為，神州數碼的定位合理，將受益於中央政府的電子信息產業振興規劃，尤其是在銀行和政府業務方面。該規劃強調了軟件行業加強自主發展能力的重要性。先前，主要的銀行系統業務都由包括國際商業機器 (IBM.US，未有評級) 在內的海外企業所包攬。神州數碼在此項業務中堪稱國內企業的先驅。國家開發銀行、東亞銀行和摩根士丹利(中國)等核心銀行系統的成功交付證明了神州數碼的實力。
評級面臨的主要風險：國內企業在信息技術支出方面的削減情況存在不確定性。
我們對該股維持原有的09財年盈利預測，並將10財年和11財年盈利預測分別下調6.0%和10.5%，以反映宏觀環境的不明朗。另一方面，我們在盈利模型中也考慮了將在10財年獲得另外2.2億的信息技術服務子公司額外的資本注入收益。神州數碼目前股價僅為2.9倍的10財年預期市盈率和3.7倍的10財年核心市盈率。考慮到公司在國內分銷市場中的領先地位和信息技術服務市場美好的前景，我們認為該股當前被嚴重低估。對分銷和系統業務採取5倍的公允市盈率，對信息技術服務採取15倍的市盈率，得出神州數碼的公允價值為4.00港幣，較先前的3.36港幣有所提高，因為我們先前的目標價格是以09財年盈利為基礎。我們對神州數碼維持買入評級。(摘錄)
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