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國浩資本
雨潤食品(1068)宣布2008年度銷售額按年增長51%到130億元，純利按年增長32%到11.38億元，與市場預期一致。攤薄後每股盈利按年增長26%至0.74元。末期息派0.08元。
雨潤食品2008年生豬屠宰量按年增加8.6%到722萬頭。2008年度冷鮮肉與低溫肉製品貢獻了90%的毛利，2007年為81%，2006年為78%。2008年下半年，消化上半年收購的存貨降低了下半年的邊際利潤。2008年下半年毛利率從上半年的13.6%下降到12.5%。然而，2009年度起毛利率已經恢復至正常水平。
有利的政府政策刺激了中國生豬供應，推動豬肉價格下行。本行預測2009年生豬價格按年下降20%，這難免對雨潤食品上游業務的單位毛利造成影響。但是銷量增長彌補了單位毛利下降造成的影響。管理層計劃2009年將屠宰產能從1,800萬頭擴充至2,400萬頭。本行認為中國生豬供應充足，雨潤能夠維持產能利用率穩定。
至於下游業務，本行認為營業額及邊際利潤將穩步上揚，主要因為豬肉價格正在下跌。本行將2009年與2011年每股盈利預測調整為0.78元、0.97元及1.23元，未來3年每股盈利年複合增長率達18%。現價相當於2009每股巿盈率14倍，本行認為雨潤食品的估值並不昂貴。維持買入評級，目標價調為12.42元(昨收10.4元)，相當於2009年市盈率為16倍。
東方海外業績優於預期
東方海外(0316)08年核心盈利按年下跌46%至2.97億美元，遠超市場預期的2.15億美元。公司維持25%的派息比率，末期息每股4.5美仙。
撇除投資物業重估虧損，下半年核心盈利按年下跌63%至1.29億美元，下半年收入按年上升7%至30.29億美元，因油價創歷史新高下燃油附加費上升令平均運費上升6.1%，運量相對穩定，按年增1%。
太平洋航線下半年的運量按年跌7%，因美國經濟急速轉差。雖然亞歐航線錄得5%的運量增長，但平均運費下跌10%，反映需求疲弱。亞洲內航線及大西洋航線提升整體表現，運量分別增長3%及9%，而平均運費則分別增長10%及21%。
2008年業績優於預期主要因為公司有效控制成本，加上及時將運力由疲弱的歐美市場調配至運費及需求下跌速度較慢的亞洲市場，這兩個因素從下半年毛利率仍能維持於13.4%可看得到(上半年：13.3%)。
由於環球集裝箱航運業仍未有復甦跡象，東方海外於未來12-18個月將錄得疲弱的業績。由於近月亞洲國家亦步入經濟衰退，因此公司去年集中於這些市場的策略未必再於今年見效。然而，公司持現金18.6億美元(每股22元)，凈債對資本比率僅11%，加上於過去行業低潮仍能有好表現的管理層，相信公司有力渡過這個歷時不短的下行周期。
東方海外現價相等於0.3倍市帳率，已反映公司盈利前景不佳，根據市場最近的盈利預測，公司09年將錄得1-2億美元虧損，屬公司有能力承擔的範圍以內。考慮到公司缺乏短期的利好因素，本行維持持有評級，目標價上調至18元，相等於0.3倍2009年市帳率。
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