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京華山一
中國神華(1088，簡稱神華)調低09年度產量及銷量目標，不僅證實了我們對09年上半年煤炭需求前景黯淡的看法，同時亦促使我們調低公司的主要盈利預測。不過，隨著政府經濟刺激計劃漸顯效力，我們仍相信煤炭需求將在09年下半年回暖，並在2010年加快增長。因此，我們決定維持買入評級，並將目標價調高至21.00港元，相等於09年度市盈率13倍及市賬率2.3倍。
神華公布08年度收入按年增長30%至1,071億元人民幣，整體經營開支按年增長36%至675億元人民幣，較我們的預測分別高3%及14%。煤炭銷售收入按年增長34%至746億元人民幣。期內純利按年上升29%至266億元人民幣，較我們預測的281 億元人民幣低5%。
長期合同銷售已超原定目標
我們預期現貨煤價將繼續受壓，但相信神華的增長潛力主要由長期合同煤銷售所決定。管理層指09年長期合同簽約量已超過原定目標。同時，公司與華潤集團達成合約，在今後五年向後者提供8,500萬噸電煤。
估值較同業享4-15%溢價
我們將神華09年長期合同煤價格預測從每噸376.1元人民幣調低6%至352.5元人民幣。同時，我們預計09 年現貨煤價按年下跌35%至每噸284.8元人民幣，但在2010年按年回升25%至每噸356.0元人民幣。
神華現價相等於09年度市盈率11倍，較10倍的行業平均市盈率略高。回顧08年，神華通常較同業享有4%至15%的溢價，而目前僅為9%，因此，預計09年溢價幅度將進一步擴闊。按現金流折現法得出的資產淨值為21.00港元(昨收18.72元)，相等於09年度市盈率13倍及市賬率2.3倍。維持買入評級。
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