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京華山一
鞍鋼股份(0347，簡稱鞍鋼)公布的08年度業績較預期遜色：期內純利下跌60%至29.93億元人民幣，收入上升21%至789.85億元人民幣。業績表現不佳，主要是由於：(1)鋼價下跌，令08年第4季產生約33億元人民幣的經營虧損；及(2)19億元人民幣的存貨跌價撥備。由於目前鋼價遠低於鋼鐵商的收支平衡線，加上中國經濟已顯現復甦跡象，相信鋼價將出現溫和反彈。
在𢣷魚圈項目投產後，鞍鋼09年產能進一步擴張，因而已做好準備從鋼價反彈中受惠。此外，公司目前的產能利用率僅約80%，因此，倘若鋼價在未來出現大幅回升，則公司可享受到更大的上升潛力。我們將評級從觀望上調至買入，根據現金流折現及市賬率估值法所作的目標價為12.60港元(昨收9.5元)。
鞍鋼08年度純利及每股盈利為29.93億及0.414元人民幣(按年大跌60%)，主要是經營虧損及存貨跌價撥備，令08年第4季出現52.72億元人民幣的淨虧損所致。由於鋼價重挫及原材料成本急升，毛利率從07年度的22.2%驟降至08年度的10.3%。儘管鋼鐵業在08年第4季進行全國範圍的減產，但鞍鋼08年度產量與我們的預測一致，𢣷魚圈項目08年產量為43萬噸。
鋼價料短期內反彈
鋼價從2月中開始回落，目前已跌至08年11、12月時的低位。鋼價如此之低，令多數鋼鐵商蒙受沉重的虧損。為防止鋼價進一步下挫，鋼鐵商或將很快進行減產。我們相信鋼價不會持續低迷，而是很可能在短期內出現反彈。因此，我們將09及10年鋼價預測分別調高5%及7%。
鞍鋼09年產量料增長17%至1,758萬噸，而公司目前的產能利用率約80%。因此，一旦鋼價回升，公司仍有充足空間進行擴產。由於管理層可透過回撥存貨跌價撥備的方式抵銷經營虧損，預期鞍鋼可在09年首季實現盈利。我們相信該股尚未反映鋼價反彈及09年首季盈利上升的潛在利好。因此，我們將評級從觀望上調至買入，根據綜合估值法所作的目標價調高至12.60港元。
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