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■中國南方航空董事長司獻民。資料圖片
大福資料研究
主要受交通流量增長放緩、燃油價格上漲及飛機的公平價格錄得虧損所拖累，南方航空(1055)於08年錄得重大淨虧損人民幣48.23億元，而其於07年則錄得純利人民幣18.39億元。然而，由於交通流量增長已恢復及燃油價格已顯著下跌，加上受惠於政府推行振興措施，故南方航空的盈利前景正逐步改善。我們將該股的目標價調整至2.40元(昨收1.88元)，相當於預計企業價值與扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率8.8倍及市賬率1.7倍。
在南方航空的08年客運量僅增加1.8%下，其年內的收入亦僅輕微同比上升1.6%至人民幣553億元，增長步伐是自03年沙士疫症以來最慢，而貨物處理量則同比減少4.2%。受客座率同比下跌0.7個百分點至73.8%及飛機平均利用率同比減少3.8%至每日9.05小時所影響，南方航空於08年的整體營運效率下降。由於飛機票價下跌抵銷了燃油附加費的增幅，故該公司的客運收益保持平穩，為每收費客公里人民幣0.61元。
及時退出燃油對沖免虧損
由於燃油成本及燃油以外成本分別同比增加26%及7%至人民幣231億元及人民幣368億元，南方航空的08年總經營開支同比躍升13%至人民幣599億元。該公司亦就其若干飛機貶值錄得總減值虧損人民幣18.8億元。南方航空的經營利潤由07年的人民幣15.75億元盈利轉盈為虧至08年的人民幣65.38億元虧損。可幸的是，南方航空於08年下半年燃油價格下挫前及時退出燃油對沖活動，令該公司免於蒙受類似其同業錄得的重大對沖虧損。
根據中國民用航空局於去年年底推出的其中一項紓困措施，南方航空可獲退回其於2008年7月1日至2009年6月30日期間投入中國民用航空局基建發展基金的款項。該公司於08年下半年的有關款項支出為人民幣6.63億元，該公司收到有關退款後會將有關款項撥作收入列賬。
母公司注資減淨負債比率
南方航空獲其母公司注資的計劃已於2月份獲其少數股東通過，該計劃涉及按每股人民幣3.16元發行7.21億股新A股及按每股人民幣1元發行7.21億股新H股，預期該注資計劃將於獲得監管機關的審批後在未來數月內完成。注資計劃項下的新資本人民幣30億元將可令南方航空的淨負債輕微削減6%至人民幣468億元，而淨負債比率亦將由7.1倍下跌至4.7倍。
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