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京華山一
華能國際(0902，簡稱華能)與山東及河南煤礦簽署的2009年度合約煤炭價格按年上升4%至每噸460元人民幣，升幅不及市場預期的10%，亦較我們的預測為低，從而可望成為推動公司2009年度盈利表現的主要動力。不過，隨着資本性開支加快，華能依然債台高築，令我們擔心公司2009年負債比率仍將居高不下。儘管如此，我們相信公司盈利可從煤價回落中受惠。因此，我們決定維持買入評級，目標價6.70港元(現價5.64元)，相等於2009年度市盈率16倍及市賬率1.6倍。
我們將華能2009年單位燃料成本預測從先前的每兆瓦時248元人民幣調低14.1%至213元人民幣，亦即意味着同期內的煤炭成本將按年降低14.1%至428億元人民幣。
資本性開支正在加快
鑒於華能的資本性開支計劃加快，我們將公司2009及10年度資本性開支預測分別調高17.1%及25.2%，至328億及313億元人民幣。儘管我們將2009年利率預測下調150個基點，但預期公司於期內的負債比率將按年提升12.2個百分點至244.7%。
華能現價相等於2009年度市賬率1.3倍，較1.7倍的行業平均市賬率為低。不過，我們認為這種現象並不合理。華能2009年度股本回報率僅較行業平均水平低4.7%，但市賬率卻較行業平均水平大幅折讓25.5%，而這意味着公司目前的估值水平具有吸引力。
合約煤價漲幅較預期低
我們維持買入評級，按現金流折現法所作的目標價為6.70港元。該股現價相等於2009年度市盈率14倍及市賬率1.3倍。鑒於公司盈利對煤價具敏感性，且合約煤價格漲幅較預期為低，我們相信該股應值更高估值。該股2009年度股本回報率為9.9%，較行業平均水平僅低4.7%，但市賬率卻較同業平均水平大幅折讓25.5%，顯得並不合理。目標價6.70港元，相等於2009年度市盈率16倍及市賬率1.6倍。
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