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中銀國際
我們認為，得益於來自中國聯通(0762)的WCDMA天線訂單以及來自中國移動(0941)的無線網絡覆蓋業務訂單，京信通信(2342)09年上半年業績強勁。我們認為，公司仍保持具有防禦性的增長動力，但該股股價較同業出現不合理估值折讓。基於12.8倍的行業平均遠期市盈率水平，我們將目標價由3.40港元上調至5.20港元(昨收4.16元)，並維持對該股的買入評級。
儘管上半年對電信設備供應商來說是傳統淡季，但我們預計京信通信今年上半年的業績將獲得強勁增長。得益於來自中國聯通的WCDMA天線訂單以及來自中國移動的無線網絡覆蓋業務訂單，我們預計09年上半年收入將同比增長72%至14.37億港幣。我們預計，公司毛利率將達到40%，略低於去年同期的41.1%。由於3G產品的貢獻增加，2G產品的利潤率壓力得到一定程度的緩解。此外，我們了解到，由於在城市地區很難找到建設基站的位置，像射頻拉遠單元(RRU)這樣的高利潤率產品越來越受到歡迎，特別是來自中國移動的GSM和TD-SCDMA網絡的訂單越來越多。目前我們預計，09年上半年公司淨利潤將同比增長68%至1.21億港元。
管理層表示2G產品仍佔公司09年上半年總收入的80%左右，佔比低於08年的90%，2G產品銷售中的大部分是戶內及戶外無線網絡覆蓋產品。隨着3G服務在全國逐步展開，我們認為，3G無線網絡覆蓋收入將支撐公司未來三年的持續增長。中國聯通剛剛完成了第一階段在首批55個城市的基站建設及無線網絡覆蓋工作。09年下半年，中國聯通的第二批229個城市的基站建設及無線網絡覆蓋工作將馬上跟進。中國移動方面，第三階段TD-CDMA招標將包括在200個城市的約40,000個基站的建設。
受惠運營商注重產品質量
我們還注意到，中國電信也在加快其CDMA2000網絡的無線覆蓋。CDMA2000網絡無線覆蓋的技術要求總體來說要高於WCDMA和TD-SCDMA，因此我們認為，這將有利於像京信通信這樣的高品質供應商。此外，中國電信還調整了之前激進的定價策略，以鼓勵供應商及時交貨。中國移動第三階段TD-CDMA核心設備招標已接近尾聲。我們的調查顯示，目前運營商更加注重產品質量而不是價格，這也對京信通信有利。
我們將09、10、11年盈利預測分別上調4.3%、2.6%和0.5%，以反映更好的利潤率前景。我們2月初首次談及該股以來，股價已上漲了近90%，但仍較同業折讓30%。此外，股價也已低於14.8倍的歷史平均遠期市盈率水平。 (摘錄)
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